事件:

    圆通速递2021 年年报以及2022 年一季度季报已发布。

    业绩方面，2021 年，圆通速递实现营业收入451.55 亿元，同比增长29.36%；实现归母净利润21.03 亿元，同比增长19.06%；扣非归母净利润20.66 亿元，同比增长34.17%。2022 年一季度，圆通速递实现营业收入118.28 亿元，同比增长32.0%；实现归母净利润8.7 亿元，同比增长134.88%。

    经营方面，2021 年圆通速递全年业务量完成165.43 亿票，同比增长30.79%，单票收入2.27 元，同比增长0.35%。2022 年一季度业务量完成37.13 亿票，同比增长18.05%；单票收入2.61 元，同比增长10.88%，环比增长6.17%。

    投资要点：

    春节不打烊影响成本，Q1 业绩略不及预期

    2022Q1，韵达股份实现归母净利润8.70 亿元（圆通速递国际与圆通航空合计0.81 亿元），同比增长134.88%，业绩超预期；实现经营性现金流9.80 亿元，同比增长361.60%，现金流大幅修复。业务量方面，2022Q1 圆通完成快递业务量 37.13 亿票，同比增长 18.05%，市占率达到 15.33%，同比增长0.99 pcts，单价上修的同时，市占率维持稳步提升。

    在2022Q1 油价大幅上升、疫情封控扰动快递揽收的背景下，圆通依然交出了亮眼的答卷，单票收入达到2.61 元，同比增长10.88%，环比增长6.17%，快递业务单票扣非归母净利润达到0.2 元，盈利能力快速提升，利润持续释放，格局稳定性得以验证。

    疫情短期扰动需求，

    2022 年3 月，全国快递行业完成业务量85.40 亿元，同比下降3.17%；单票收入9.58 元，同比下降1.06%，环比提升0.79%。圆通完成业务量14.17 亿票，同比增长5.06%；单票收入2.48 元，同比提升 10.11%，环比下降6.77%，剔除菜鸟裹裹业务影响后单票收入2.40元，同比增长6.59%。在疫情和油价等多重因素的影响下，圆通3 月依然实现归母净利润2.76 亿元，同比增长237.75%，展现出企业经营的韧性、较强的业绩弹性和优秀的抗通胀能力。

    为进一步激励企业持续发展，圆通推出第二股权激励，第一、二、三个行权期考核目标包括2022 年、2023 年、2024 年的归母净利润分布不低于30 亿元、38 亿元、46 亿元；或以2021 年业务量为基数，2022 年、 2023 年、2024 年的业务量增速不低于行业平均增速。高标准的股权激励充分彰显圆通对于业绩增长的信心。

    疫情反转迹象初显，再申圆通“买入”评级

    疫情只影响快递需求释放的节奏，不改行业格局向好、量价齐升的中长期趋势。2021Q4 以来，电商快递行业切换至高营收增速、低资本开支增速的高质量发展新阶段，圆通也进入量价齐升，业绩快速释放的红利期。3 月以来的核心城市的疫情封控在短期对于行业和公司的业务量造成短暂冲击，圆通股价表现也有所调整。但从全年高质量发展趋势看，价格贡献的利润弹性远大于业务量变动带来的影响。随着上海宣布部分区域社会面清零，疫情拐点初显，行业和各企业有望受益于封控结束后的需求快速反弹。持续看好圆通在行业格局改善、疫情复苏和企业竞争力提升的支撑下，现金流持续修复，盈利能力持续提升带来的投资机会。

    盈利预测和投资评级 根据公司公告调整盈利预测，预计圆通速递2022-2024 年营业收入分别为544.07 亿元、618.18 亿元与700.23亿元，归母净利润分别为36.49 亿元、45.10 亿元与51.52 亿元，2022-2024 年对应PE 分别为14.44、11.68 与10.23。维持“买入”评级。

    风险提示 行业增速不及预期、价格战重启、管理改善不及预期、成本管控不及预期、加盟商爆仓