2021Q4 毛利率提升4.3pcts，预计受益ASP 同比增长10.8%叠加单票运输和分拣成本基本持平，快递价格修复进入第二阶段（即快递价格同比增长）效果明显。料4 月第三周单日件量同比降幅收窄至5%以内，期待疫情防控拐点后迎来1~2 个月件量需求快速反弹，仍维持2022 年200 亿件左右的判断。数字化提质增效效果显著，2021 年全程时效同比减少6 小时、客户投诉率同比下降超30%。Q1 管理优化措施对冲突油价的影响、单票运输+分拣成本基本同比持平。建议关注短期扰动回调带来的布局机会。
2021Q4 毛利率提升4.3pcts，预计受益ASP 同比增长10.8%叠加单票运输和分拣成本基本持平，快递价格修复的同比增长第二阶段效果明显。2021 年公司营业收入同比增长29.4%至451.5 亿，实现归母/扣非净利润同增19.1%/34.2%至21.0 亿/20.7 亿，其中国际业务和航空业务分别实现净利润1.45 亿、2.73 亿。
Q4 公司净利润同比大增7.7 亿至11.5 亿，毛利率同比提升4.3pcts，预计受益ASP 同比增长10.8%叠加单票运输和分拣成本基本持平。2022Q1 公司收入同比增长32%至118.3 亿，扣非净利润同比增长142%至8.2 亿，料疫情散发对3月的影响主要表现在件量端，Q1 快递主业扣非单票净利0.2 元表现优秀，同期三费率同比持平至3.1%。料4 月第三周单日件量同比降幅收窄至5%以内，期待疫情防控拐点后迎来1~2 个月件量需求快速反弹。
短期扰动对公司全年件量增速的影响可控，仍维持2022 年件量200 亿件左右的判断，预计6 月单票价格或再次进入环比增长通道。2021Q2 以来，政策推动行业转向高质量发展，公司主动调整策略、业绩逐季改善。受多地疫情散发影响3 月公司件量增速环比下降22.7pcts 至5.1%、对应2022Q1 件量同增18.1%，领先行业增速7.7pcts，料受益极兔整合百世网点过程中的件量溢出。
复盘2020H1 疫情爆发后对快递行业的影响，料疫情拐点出现后行业件量将迎来1~2 个月的补偿性需求反弹，预计短期扰动对公司全年件量增速的影响可控。
2022Q1 公司ASP 增幅与2021Q4 基本持平，快递价格修复进入第二阶段（即快递价格同比增长）已明确。4 月初以来产粮区揽件价格分化调整、实现整体平衡，淡季价格回调无需过度悲观，预计6 月单票价格或再次进入环比增长通道。
数字化提质增效效果显著，2021 年全程时效同比减少6 小时、客户投诉率同比下降超30%。Q1 管理优化措施对冲突油价的影响、单票运输+分拣成本基本同比持平。截至2021 年底,公司拥有自营枢纽转运中心75 个、干线运输车辆超7600 辆，其中自有干线运输车辆5370 辆、自有航空机队数量10 架，形成县级以上城市覆盖率达99.5%的快递网络。2021 年全程时效同比减少6 小时、客户投诉率同比下降超30%，快递入库入柜比例62%以上，数字化提质增效效果显著。我们预计22Q1 单票运输成本同比持平至0.54 元、单票分拣成本0.34 元左右，通过干线装载率提升10%叠加动态路由优化等管理优化措施对冲突油价的影响。
二期股票期权激励行权条件为2022~24 年扣非净利润不低于30 亿、38 亿和46亿或业务完成量增长率不低于行业平均增长率，数字化持续推进缩小与龙头差距，预计2022 年实现净利润32~33 亿。公司公布第二期股票期权激励计划(草案)，拟授予激励对象的股票期权数量为1228.5 万份、约占总股本的0.36%。
行权条件包括净利润或业务完成量增长率，即2022~24 年扣非净利润不低于30亿、38 亿和46 亿或业务完成量增长率不低于行业平均增长率。公司深化推进全面数字化转型，坚定落实服务质量战略，持续调整客户结构，高质量发展脉络逐渐清晰，有望逐渐缩小与行业龙头差距。自主航空运力助力公司拓展国际业务，航空货代业务有望继续成为业绩增长动力，料全年贡献净利润3~4 亿左右，我们预计2022 年公司实现净利润32~33 亿。
风险因素：宏观经济增速下行，电商网购需求放缓，价格竞争加剧，成本持续上涨。
投资建议：2021Q4 毛利率提升4.3pcts，预计受益ASP 同比增长10.8%叠加单票运输和分拣成本基本持平，快递价格修复进入第二阶段（即快递价格同比增长）效果明显。料4 月第三周单日件量同比降幅收窄至5%以内，期待疫情防控拐点后迎来1~2 个月件量需求快速反弹，仍维持2022 年件量200 亿件左右的判断。数字化提质增效效果显著，2021 年全程时效同比减少6 小时、客户投诉率同比下降超30%。Q1 管理优化措施对冲突油价的影响、单票运输+分拣成本基本同比持平。根据年报及季报经营数据，我们调整公司2022/23/24 年EPS预测至0.94 /1.22/1.31 元(原2022/23 年预测为1.10/1.46 元，2024 年为新增)，我们预计公司2022 年实现净利润32~33 亿，参照行业可比公司估值给予公司2022 年25XPE。公司未来一年的合理目标市值为808 亿，对应目标价23 元，维持“买入”评级。