1Q22 业绩超出我们的预期

    公司公布2021 年业绩：2021 年收入452 亿元，同比增长29%；归母净利润21.03 亿元，对应每股盈利0.61 元，同比增长19%，符合我们的预期。

    公司同时公布1Q22 业绩，超出我们的预期：收入118 亿元，同比增长32%；归母净利润8.7 亿元，同比增长135%，扣非后同比增长142%。单票收入为3.18 元，同比增长12%，环比4Q21 增长7%，单票净利润大幅修复至0.23元（包含航空以及货代业务贡献），同比增长99%。扣除航空、货代业务的贡献，我们测算公司一季度单票盈利约为0.19 元，也较去年同期明显修复。受益于行业需求稳定和持续的商务拓展能力，1Q22 公司实现业务量37 亿件，同比增长18%，增速高于行业平均的10%，份额扩大至15.3%。

    发展趋势

    股权激励绑定核心员工，业绩目标彰显公司信心。公司公告第二期股票期权激励计划，计划授予激励对象277 人，1,228.5 万份股票期权，占公司股本总额的0.36%，行权价格为每股16.18 元。公司层面的考核目标通过业绩（体现盈利能力）和业务量（体现成长性和市场竞争力）两个维度进行：2022/23/24年扣非净利润不低于30/38/46 亿元（同比分别+43%/+27%/+21%），或者同期业务量增速不低于行业平均水平。我们认为该股权激励有利于公司绑定核心骨干员工，同时业绩目标彰显公司对未来增长的长期信心。

    疫情影响程度可控，关注积压需求的回补情况。国家邮政局公告清明节放假期间（4 月3 日-5 日）全国揽收量、派送量分别同比下降13.3%、12.8%。

    我们认为本轮疫情对于快递行业的影响更多在于供给（由于网点、转运中心等停运而无法发货），目前为止影响仍在持续，但价格端依然保持相对理性。

    我们认为，供给压制下可能存在需求积压、延后的情况（参考2020 年），我们将密切关注疫情的动态以及后续供给恢复后需求的回补情况。

    量升价稳，业绩有望持续改善。根据中金交运·快递三重“竞”化论，我们认为在影响快递行业的市场、平台和监管三重逻辑叠加下，当前监管逻辑占主导，总体来看当前竞争格局趋于稳定。考虑到监管政策的延续性，且极兔和百世整合期间份额的竞争压力缓解，我们认为2022 年价格有望整体保持稳定态势，带来业绩持续改善。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年17.7/14.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和22.6 元目标价，对应25.9 倍2022年市盈率和21.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有47.3%上行空间。

    风险

    业务量增速低于预期，竞争格局反复。