事件： 公司发布2022 年1-2 月经营公告：1-2 月合计实现快递业务量22.97亿票，同比+27.8%；营收约76.24 亿元，同比+39%；实现归母净利润约5.45亿元，同比+186%；实现扣非归母净利润约5.16 亿元，同比+207%。

    公司量、价、利均表现较好，明显高于我们此前第3 种中性假设预期，也超出此前第2 种乐观假设预期：1）公司公布的2022 年1-2 月业绩，测算剔除航空货代利润（约0.8 亿元），快递业务单票净利为0.2 元，快递业务归母净利润约4.65 亿元；2）我们此前第2 种乐观假设，预测Q1 单票净利约0.12元，快递业务归母净利约5.0 亿元，含航空货代总归母净利约6.3 亿元；3）我们此前第3 种中性假设，预测Q1 单票净利约0.10 元，快递业务归母净利约4.2 亿元，含航空货代总归母净利约5.48 亿元。（此前在《圆通速递业绩预告点评：Q4 业绩预告超预期，旺季提价弹性兑现》报告中，对圆通的量、价进行详细假设，针对业绩核心变量价格，做出4 种情景假设（相当乐观、乐观、中性、谨慎），将第3 种情形作为盈利预测结果）政策导向、电商商流变化、企业自身竞争演进等三种要素正形成合力，推动电商快递头部企业经营改善：单量增速有支撑、终端提价有韧性。头部企业业务量增速具备多重支撑，主要依据为：1）行业需求健康，直播电商具备效率创新，推动网购渗透率持续突破，增量更加利好头部快递；2）尾部快递极兔百世整合，头部快递有望承接这部分溢出份额。

    盈利预测与投资策略：我们将按照最新的中性假设（3）对圆通的盈利预测进行第2 次上调，调整幅度较大：1）单票净利22 年Q1-Q4，从此前假设0.10、0.11、0.11 和0.15 元，上调为0.19、0.14、0.14 和0.19 元；2）快递业务分季度归母净利润22 年Q1-Q4，上调为7.47、7.21、7.41、11.21 亿元；3）包括航空货代业务的年度归母净利润，22 年从此前31.32 亿上调至38.50 亿元，23年从此前35.18 亿元上调至45.71 亿元，同比增速分别为84.0%、18.7%，对应EPS 分别为1.12、1.33 元，对应3 月10 日收盘价PE 分别为15.9 倍、13.4倍。近期市场对油价成本担心等提供了难得布局机会，建议积极关注电商快递龙头圆通的多重预期差。电商快递头部企业业务量增速存在多重支撑，政策强力导向和企业经营策略实质转向推动行业价格具备韧性，业绩改善具备较强的弹性和确定性。此外考虑22 年极兔百世申通等尾部快递下滑的格局演变机会和发展分层产品的增量机会，估值也具备较大提升空间，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：国内成品油“上有顶”的定价机制变化、人力及包材等其他成本变动、快递价格波动超预期、相关政策影响不确定性、航空货运运价下滑等