报告导读

    圆通速递1-2 月单量合计22.97 亿件,同比增长27.8%,剔除春节错期影响,单量成长无忧。公司初步测算1-2 月归母净利润5.45 亿元,同比+186.4%;扣非归母净利润5.16 亿元,同比+207.5%,盈利拐点确立。我们上调公司2022-2023 归母净利润预测分别至27.17 亿元、36.44 亿元,上调至“买入”评级。

    投资要点

    1-2 月单量合计同比增长28%,验证成长性无忧

    圆通速递1-2 月单量合计22.97 亿件,同比增长27.8%,其中2 月单量9.68 亿件,剔除春节错期影响后合计单量增速可观,验证此前判断。我们认为在上游直播电商等新业态崛起、快递单包裹货值下行背景下,行业单量依然能够维持相对高增长,龙头更加具备超额成长性。

    预计总部价格政策依然坚挺,票单价跨年度有望超预期提升

    尽管快递行业进入3-4 月淡季,我们分析政策监管引导下总部价格政策依然收紧,价格端依然乐观。且浙江经验已逐步向全国扩张,几大重点产粮区价格有望持续修复。此外,今年以来外部环境动荡致国际油价明显上行,我们判断油价变量对运输成本端影响有望向上传导。综合来看票单价有望实现跨年度同比正增长。

    公司初步测算1-2 月归母净利润同比+186%,盈利修复明显

    公司初步测算1-2 月归母净利润5.45 亿元,同比+186.4%;扣非归母净利润5.16亿元,同比+207.5%,盈利大幅修复。2022 年公司继续推进全面数字化转型,以数字化管理工具实现快件时效、服务质量、客户体验等多维度改善。此外,客户分级产品分层逐步推进,“圆准达”已在多渠道上线,锚定时效升级和精准派送核心优势,调优客户结构以实现盈利能力提升。 参考公司2020 年报中的分部财务信息,2020 年快递分部利润占比约87%,按此比例我们测算1-2 月公司快递分部或贡献归母净利润4.74 亿元,对应单票快递归母净利润或约0.21 元,盈利能力修复明显。

    核心:进入业绩驱动阶段,价值修复核心期宜低位布局

    快递价值修复区分基本面三个层次,对应市场表现两个阶段。基本面修复分为:1)政策管控逐步趋严、2)价格回归合理区间、3)盈利修复底部反转三个层次。去年二三季度随着政策的出台,价格逐步呈现回归良性态势,在政策管控及价格回归之后,目前已经进入价值修复的最本质层次即盈利修复层次,看好龙头盈利修复的确定性及弹性。

    盈利预测及估值

    考虑政策监管持续强化之下,电商快递竞争趋于有序,龙头将有超额修复,我们预计圆通速递2021-2023 年归母净利润分别20.92 亿元、27.17 亿元、36.44 亿元,同比分别+18.4%、+29.9%、+34.1%,上调至“买入”评级。

    风险提示:政策监管松动;电商消费增长趋缓;价格战反复。