公司发布1-2 月经营数据：经初步核算，实现扣非净利5.16 亿元，同比增长207.45%。1）经营数据：1-2 月累计完成业务量22.97 亿票，同比增长27.81%。

    2）财务表现：1-2 月营业收入约76.24 亿元，同比增长39.28%；实现归属净利润约5.45 亿元，同比增长186.36%；扣非归属净利润约5.16 亿元，同比增长207.45%。

    我们强调行业观点：变局之年，电商快递行业价格战中短期明确放缓。1）自2021 年“政策底”与“市场底”共振逻辑逐步兑现下，我们预计今年3 月浙江省快递条例实施后，将为快递行业从价格竞争，转向高质量发展会进一步提供有力支持；同时近期油价上涨带动运营成本提升预计也会进一步向终端价格传导。

    2）圆通单票收入自21 年8 月起已经连续6 个月同比提升。

    公司单票净利进入修复期且价格弹性巨大。1）我们测算公司单票净利水平，1-2 月单票扣非净利润0.22 元，同比增长141%，预计剔除航空货代业务后，单票快递扣非净利润达到约0.2 元，显著改善。（21Q4 剔除增值税返还后预计单票净利约0.17 元，其中快递主业预计单票净利约0.14 元，21Q2-3 仅6-7 分）。

    2）公司价格弹性巨大。假设2022 年公司业务量达到约200 亿票（同比约20%增长），单票净利每提升0.1 元，对应20 亿利润，我们此前报告假设公司单票净利在21Q2-3 均值基础上增加0.1 元，则可达到0.16 元/票，对应利润33 亿，对应当前PE 不到17 倍。（仅为模拟测算弹性以作参考）。公司2022 年1-2 月“开门红”实则为22 年利润表现夯实基础。

    继续看好公司数字化转型进一步赋能全网生态，推动健康发展。此前报告我们分析公司在起于2015 年的自动化红利中落后于同行2-3 年的时间，2018 年后开始加大设备等投入，具有后来者的学习效应，同时公司在2019 年起全面拥抱数字化浪潮。其一是借助数字化管理工具，深入攻坚快件服务全链路时效管理，加强部分快递服务产品的精准分析和管控，并增强对转运中心和末端网点的管控能力，提升末端网点揽派时效。其二是借助数字化管理工具，聚焦成本精准管控，全网一体降本增效。其三我们建议重视公司在赋能网络，提升网络综合竞争力方面的努力。

    投资建议：1）盈利预测：公司此前发布业绩快报预计2021 年利润20.9 亿。

    我们小幅调整2022-23 年盈利预测至预计实现归属净利29.3 及34.3 亿（原预测为27 及31 亿），对应2022-23EPS 分别为0.85 及1 元，对应PE 分别为19、16 倍。2）我们维持估值方式，依据公司近5 年估值中枢水平，给予2022 年利润25 倍PE，上调一年期目标市值至730 亿，对应目标价21.3 元（原目标价为19.5 元），预期较现价30%空间。3）圆通速递作为华创交运2022 变局之年系列重点标的之一，我们预计电商快递价格战2022 年明确放缓，公司业绩预期呈现弹性；同时看好公司数字化赋能强化核心竞争力，维持“推荐”评级。

    风险提示：行业价格战大幅超出预期，业务量增速显著低于预期。