事件：圆通速递公告称2022 年1-2 月，快递业务完成量22.97 亿票，同比增长27.81%；实现归属于上市公司股东的净利润约5.45 亿元，同比增长186.36%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约5.16 亿元，同比增长207.45%。

    1-2 月公司件量增速超预期，主要受益上游电商消费带动及行业格局集中、同行份额流出。根据公告，1-2 月圆通件量增速达27.8%，剔除春节错期扰动，公司件量增速超预期。按照国家邮政局发展指数报告测算1-2 月行业增速约19%，公司增速大幅领先行业平均水平。对于1-2月公司件量表现亮眼，我们认为主要原因有两点：1）上游电商消费良好，春节不打烊第二年培养了更多消费习惯，直播电商等新兴平台有效提振线上消费；2）行业其他企业件量溢出，比如我们调研发现极兔与百世的整合过程中存在客户流失现象，则份额会向头部企业进一步集中。

    1-2 月单票快递盈利大幅提升至0.21 元，超预期但也有其合理性，淡季不淡情况将出现。根据我们测算，2022 年1-2 月公司单票净利润达到0.24 元，考虑剔除航空、货代业务后，单票快递净利润约0.21 元。

    根据我们测算，公司21Q1-Q4 单票快递盈利分别为0.10、0.04、0.04、0.14 元，此前点评我们曾提及“本轮快递总部提价主要集中在11 月，价格高位主要集中在11/12 月，因此可预见旺季期间单票盈利更高”。

    而考虑到1-2 月价格基本延续去年旺季价格（终端调研反馈2022 年以来行业价格稳定），故1-2 月单票盈利0.21 元基本对应去年旺季盈利水平，符合实际。结合近期终端价格表现及燃油成本上涨，我们预计2022Q1 公司单票快递盈利水平约0.19-0.20 元，中枢同比/环比增速分别为+95%/+39%，Q1 业绩确定性高增。1-2 月为行业由旺转淡的重要观察窗口期，当前表现已超预期，而对Q2 的传统淡季，我们总体看好淡季不淡表现。

    油价上涨或可传导，预计2022 年价格总基调为稳，公司继续迎来业绩与估值双升。近期国内柴油价格跟随布伦特原油进入上涨通道，我们测算国内油价每上涨10%，影响成本约0.01 元。考虑到油价带来的成本不确定性，结合当前行业竞争生态，当油价维持过高水平时，各品牌大概率会同步通过提价将成本上涨转嫁。展望2022 年，进入3 月以来，《浙江省快递业促进条例》正式落地，而从更宏观视角的《邮政业“十四五”发展规划》、《快递市场管理办法（修订草案）》等政策中看 出监管的连贯性以及坚定意志，行业确认进入高质量发展转折期。公司重点推进产品结构调整，价格水平维持良好，我们预判2022 年公司将继续业绩改善，同时行业的变化以及公司自身的变革，也将带来更高的估值水平。

    投资建议：2022 年1-2 月的需求与盈利均超预期，今年淡季不淡特征有望出现。行业监管政策保持高压，行业龙头经营策略发生质的转变，确认行业发展拐点。我们看好公司持续的数字化能力建设、客户结构调整带来的品牌溢价，公司将继续迎来业绩与估值双升。中长期视角看，线上渗透率持续提升背景下，行业是大空间的成长赛道，服务成为新的竞争要素，行业价格有望稳中有升，同时行业格局逐步清晰，龙头将充分受益份额与稳定盈利提升。在油价上涨可传导假设条件下，基于2022 年1-2 月公司盈利水平超预期，我们上调盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为21.2/33.0/42.1 亿元，对应现股价PE 为26/17/13 倍，维持“买入-A”评级。

    风险提示：电商件需求不及预期，行业价格竞争缓解不及预期，油价、人工、租金等刚性成本上升等。