公司近况

    圆通速递公布2022 年1-2 月经营情况：经公司初步核算，1-2 月实现归母净利润约为5.45 亿元，同比增长186.36%，由此计算去年同期净利润为1.9 亿元（1Q21 净利润仅为3.71 亿元），业绩大幅增长且超出市场预期。

    2022 年1-2 月公司实现快递业务量22.97 亿件，同比增长27.8%，增速高于行业平均（我们根据国家邮政局快递发展指数推算1-2 月行业增速为19%），份额继续扩大。我们由此计算得2022 年1-2 月单票净利润为0.24元（包含航空以及货代业务的贡献），去年同期仅为0.11 元，单票盈利大幅修复。考虑扣除航空、货代业务的贡献，我们初步测算1-2 月快递业务单票盈利约为0.2 元，也较去年同期明显修复。1-2 月收入录得76.24 亿元（包括公司的国际业务），同比增长39%，高于业务量增速，我们认为得益于去年以来的单价修复和国际业务的增长。

    评论

    竞争格局持续修复。我们认为去年以来一系列涉及保障基层快递员权益、平台经济反垄断等领域的监管措施，有望使得快递公司成本面临刚性约束而无法大幅降价抢量、一定程度上约束电商平台的行为和边界、增加新进入者快速获取业务量的难度，从而有望突破原有格局，带来持续修复。我们看好圆通在资产投入、数字化能力建设和航空国际等差异化业务布局方面的领先优势，有望在行业整体走向高质量发展的过程中继续占得先机。

    量增价稳，业绩有望持续改善，燃油成本影响程度可控。国家邮政局预计2022 年快递业务量增长13%、收入增长12%，存在超预期可能性（2021年实际增速30%，远超过年初的目标15%）。考虑到监管政策的延续性（《浙江省快递业促进条例》、《快递管理办法》（征求意见稿）均明确提出不能低于成本提供快递服务），并且我们认为极兔和百世整合期间份额的竞争压力缓解，因此2022 年价格有望整体保持稳定态势，带来业绩持续改善。

    近期市场关注燃油成本的影响，我们认为目前程度相对可控：圆通单票运输成本约为0.5 元/件，我们估算其中三分之一与燃油相关，则相当于柴油价格波动10%对单票净利润的影响约为1.5 分钱/票（考虑到相对于供应商的议价权以及公司规模效应和成本管控措施，实际影响可能小于该敏感性）。

    盈利预测与估值

    考虑公司业务量和单价超预期，我们上调2022、2023 年盈利预测14%、14%至29.6 亿元、37.0 亿元，对应同比增长42%、25%。当前股价对应于19 倍和15 倍2022、2023 年P/E，估值具有较强吸引力。我们上调目标价7%至22.6 元，对应于26 倍、21 倍2022、2023 年P/E和39%涨幅。

    风险

    业务量增速低于预期，竞争格局反复。