事件:

    快递行业1 月运行情况以及圆通速递1 月经营数据均已公布。

    行业方面：2022 年1 月全国快递服务企业实现业务收入917.3 亿元，同比增长5.7%，完成业务量87.7 亿件，同比增长3.3%，单票收入10.46元，同比增长2.40%，环比增长16.81%；其中异地快递业务收入达到455.90 亿元，业务量完成75.42 亿件，单票收入6.04 元，同比下降2.67%，环比上升13.42%。

    个股方面：2022 年1 月，圆通实现快递收入36.19 亿元，同比增长20.09%，完成业务量13.29 亿件，同比增长4.84%，单票收入2.72 元，同比增长14.55%，环比增长8.40%。

    投资要点：

    行业需求景气回升，圆通业务量稳定增长

    2022 年1 月，快递行业业务量达到87.7 亿件，受春节错期影响，业务量增速略有下滑，同比增长3.3%。还原春节影响，1 月17 日至2月6 日，快递行业累计揽收38.9 亿件，较去年农历同期增长34.1%，累计投递业务量44.6 亿件，同比增长36.94%，其中春节期间（1 月31 日至2 月6 日），快递行业揽收和投递业务量达到7.49 亿件，较去年农历同期增长16%，行业需求景气度回升。2022 年1 月，圆通完成业务量13.29 亿件，同比增长4.84%，业务量稳步提升，市占率达到15.15%，较去年1 月增长0.22pcts。

    单票收入同比增长10%，格局稳定性持续验证2022 年1 月，圆通单票收入为 2.72 元，同比增长14.55%；剔除菜鸟裹裹业务结算模式调整的影响，圆通1 月单票收入为2.62 元，环比上涨0.12 元，同比增长10.34%，同比增速七个月连续提升，格局稳定性持续验证。1 月单票收入显著上涨的原因有以下两点：

    ①行业竞争策略逐步由价格驱动向价值驱动转变，圆通持续推进全面数字化转型、优化客户结构与升级产品，产品定价能力持续增强。

    ②因“春节不打烊”期间快递公司加收春节服务费，同时春节前后单 票货重上升原因，快递单票价格有所上涨。

    短中期涨价与格局改善共振，国际化道路打开长期增长空间①短中期涨价与格局改善共振，经营利润持续修复：作为第一批踏上快递浪潮的民营快递企业，圆通始终积极求变，奠定了坚实的快递巨头底盘，构建了扎实的规模基础、领先的投资结构与持续深入的精细化管理。2017 年至2019 年，行业需求红利仍存，企业经营杠杆快速增加，以价换量的策略性价比凸显，单票成本快速下行；2022 年起，行业供需环境发生变化，需求增长中枢企稳，企业资本开支开始收缩，价格竞争策略逐渐失效，企业将重新平衡利润与市占率，单票价格有望趋于稳定，单票利润将随成本优化而持续修复。

    ②自营航司助力圆通国际化道路，打开长期增长空间：拥有自营货运航司以及国际货代资源的圆通，已经初步完成国际快递布局。在当前最强红利之一——跨境电商物流的加持下，圆通有望凭借自身的干线运力资源，深耕核心航线，在跨境物流赛道建起竞争优势，打开长期增长空间。

    盈利预测和投资评级 根据公司业绩预告调整盈利预测，预计圆通速递2021-2023 年营业收入分别为445.87 亿元、537.95 亿元与606.81 亿元，归母净利润分别为21.60 亿元、32.73 亿元与43.80 亿元，对应PE 分别为26.48、17.48 与13.06。维持“买入”评级。

    风险提示 行业增速不及预期；价格战重启；管理改善不及预期；成本管控不及预期；加盟商爆仓；航空货运运价下行；海外市场拓展的不确定性