预告4Q21 盈利同比增长175-227%

    圆通速递发布2021 年度业绩预增公告：公司预计2021 年度实现归母净利润20-22 亿元，同比增长13.2%至24.5%。由此计算4Q21 单季度预计实现净利润区间为10.46 亿元至12.46 亿元，同比增长175%至227%，环比3Q21 的3.1 亿元也大幅改善。假设4Q21 实现预告区间中枢（11.46 亿元），我们初步估算扣除航空、货代业务和一次性税收返还之后的快递主业净利润约为7.5 亿元，单票净利润约为0.15 元，略超市场预期，环比3Q21 的0.04 元改善明显，体现了四季度旺季提价的效果。

    关注要点

    格局修复明显，竞争内涵升级。我们从2021 年4 月份开始强调监管对快递的影响，且在9 月提出“拐点已至”。我们重申：过去通达系快递对电商快递单一产品的依赖，导致产品同质化，包邮制度下电商快递定价模式呈现明显toB属性，叠加电商平台之间的竞争直接或间接渗透到物流领域，由此形成的格局曾经长期压制行业的盈利能力。我们认为过去一年以来一系列涉及保障基层快递员权益、平台经济反垄断等领域的监管措施，有望使得快递公司成本面临刚性约束而无法大幅降价抢量、一定程度上约束电商平台的行为和边界、增加新进入者快速获取业务量的难度，从而有望突破原有格局。我们认为，存量龙头公司之间的竞争依然存在，但不会回到原来的单纯价格竞争，而是围绕传统快递的份额、产品分层和新产品开发三个维度展开。

    增速平缓下台阶，业绩有望持续改善。国家邮政局预计2022 年快递业务量增长13%、收入增长12%（作为对比，2021 年初对2021 年的目标为业务量增长15%，收入增长12%，2021 年实际增速超预期），增速将平缓下台阶，但量、收增速的差距在收窄。考虑到监管政策的延续性（《浙江省快递业促进条例》、《快递管理办法》（征求意见稿）均明确提出不能低于成本提供快递服务），并且我们认为极兔和百世整合期间份额的竞争压力缓解，因此2022 年价格有望整体保持稳定态势，带来业绩持续改善。我们看好圆通在资产投入、数字化能力建设和航空国际等差异化业务布局方面的领先优势，有望在行业整体走向高质量发展的过程中继续占得先机。

    估值与建议

    下调2021 年盈利预测24%至20.8 亿元，引入2022 年和2023 年盈利预测25.94 亿元和32.50 亿元，2022、23 年同比增长25%、25%。目前股价交易于2022 年22.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到业绩持续改善，小幅上调目标价11%至21.15 元，对应于28 倍/22 倍2022/23 年市盈率和25%上涨空间。

    风险

    价格竞争反复，业务量增速低于预期。