投资要点

    事件:圆通速递公布2021 年度业绩预增,公司预计2021 年度归母净利20-22亿元,较去年同期增加2.3-4.3 亿元,同比增长13.2-24.5%。从单季度看,公司预计2021Q4单季度归母净利10.4-12.4 亿元,较去年同期增加6.7-8.7 亿,同比增长174.7%-227.2%,环比增长237.1%-302.0%。业绩略超我们预期。

    竞争格局改善+强化定价能力+客户结构调优助力21Q4 业绩大幅改善,验证盈利拐点。2021 年国家和地方政府相继出台政策管制行业非理性竞争,9 月初行业内快递公司在管制下宣布上涨派费,竞争从价格驱动逐步转向价值驱动,叠加Q4电商旺季提价,圆通10、11月单票价格分别为:2.29、2.59 元,分别同比变化+6.8%、+12.3%,快递单票服务价格改善明显。 同时,2021 年公司持续推进全面数字化转型,重视服务质量,完善客户分层和产品升级,提升产品定价能力。此外,公司优化客户结构,改善客户构成,单票快递服务价格逐步企稳回升。公司预计2021Q4单季度归母净利10.4-12.4 亿元,同比增长174.7%-227.2%,2021Q1-Q3 公司实现营业收入305.4 亿元(+30.4%),归母净利润9.5 亿元(-31.2%),扣非后归母净利润8.9 亿元(-26.8%)。

    快递件量增速维持中高速增长,强规模效应下成本持续降低。从快递件量看,圆通10、11 月分别完成快递件量:15.7、17.5 亿件,分别同比增长19.5%、13.4%,维持中高速增长维持中高速增长,优秀的件量增速代表强劲的网络执行力和充沛的干线产能。 前三季度公司实现总件量116.4 亿件,同比增长40.2%,公司前三季度单票营业成本为2.44 元(同比-3.9%),单票毛利为0.18 元(同比-35.7%),毛利率为6.8%(同比-3.2pp,环比)。

    盈利预测与投资建议。前序报告所述的行业发展链条:政策底→单价底→盈利底,行业自2021 年4 月开始验证政策底,2021 年9月各公司宣布上涨派费以及行业数据和公司数据不断验证单价底,行业竞争从价格驱动转向价值驱动,四季度业绩验证盈利拐点。向前看,叠加电商快递行业本身的规模效益,未来产业链利润将不断提升,公司业绩将稳健增长。我们上调2021/22/23 年盈利预测为:21、29、36 亿元,预计对应EPS 分别为0.62元、0.84 元、1.04 元,对应2021/22/23 年PE 分别为27、20、16X,维持“买入”评级。

    风险提示:价格战激化、政策执行不及预期、电商增速下滑、人力成本大幅上涨。