事件：

    　　公司发布2021 年业绩预告，经公司财务部门初步核算，预计2021 年经营业绩增长，实现归母净利润20-22 亿元，较上年同期增加2.33-4.33 亿元，同比增长13.2%-24.52%。其中21Q4 预计实现归母净利润10.46-12.46 亿元，较上年同期增加6.65-8.65 亿元，同比增长174.68%-227.2%。

    　　点评：

    　　Q4 总利润取中间值约11.5 亿元，具体构成测算：增值税优惠约2.8 亿元，航空加货运约1.5-1.9 亿元（Q3 约1.3 亿元，Q4 取中间值1.7 亿），快递主业利润约7 亿元，接近此前业绩预期区间上限。

    　　Q4 提价弹性兑现，明显超出往年旺季变动幅度。四季度是快递行业的传统旺季，在监管政策、参与者策略、季节供需、渠道压力等多重因素影响下，公司单票价格环比大幅提升。21 年11 月圆通单票收入为2.59 元，价格环比提升0.3 元，参考往年提价幅度，18/19/20 年11 月圆通单票收入分别为3.43、2.95 和2.3 元，环比分别提升0.14、0.16 和0.16 元，明显超出往年价格变动幅度。根据我们的拆分，本次的旺季提价，在剔除派件端和中转成本影响后，总部利润环比3 季度预计增加0.12-0.13 元，而圆通Q3单票净利仅为0.042 元，提价的利润弹性兑现。

    　　近期快递政策密集出台，为22 年加强高质量发展指明了方向。2021 年12 月3 日，国家邮政局召开了企业座谈会，明确反对内卷和不正当竞争。2021 年12 月28 日发布《“十四五”邮政业发展规划》，为行业的高质量发展提出了规模实力、基础网络、创新能力、服务水平、治理效能五大方面目标。2022年1 月7 日，《快递市场管理办法（修订草案）》征求意见稿发布，首次提出 “快递企业不得无正当理由的以低于成本价格提供服务”，并针对行业突出问题进行了重点规范，行业转向高质量发展的趋势更加明确。

    　　在国家政策引导下，行业价格竞争趋于理性，开始向服务竞争转变。针对未来价格趋势，我们做出4 种情景假设： 1）相当乐观，22 年淡季单票净利环比21Q4 旺季不回落，且华南洼地价格回升，业绩弹性过大；2）乐观，22年淡季单票净利环比21 年Q4 旺季不回落，利润超预期；3）中性偏乐观，22 年淡季单票净利环比21 年Q4 旺季回落，局部存在一定竞争，旺季净利和21Q4 持平；4）审慎，22 年淡季单票净利环比21 年Q4 旺季回落，旺季净利低于21 年旺季，这种情形概率极低。按照中性偏乐观的情景假设（3），我们假设2022 年各季度行业件量同比增速分别为18%/18%/18%/14%，圆通各季度份额同比均提升1.5pct ， 各季度单票净利环比21Q3 分别提升0.06/0.07/0.07/0.11 元至0.1/0.11/0.11/0.15 元。假设2023 年全年行业和圆通件量增速分别为16%和18%，圆通全年单票净利为0.14 元。

    　　盈利预测与投资策略：我们上调公司的盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利润分别为21、31、35 亿元，对应EPS 分别为0.67、0.99、1.11 元，对应1 月9 日收盘价PE（最新摊薄）分别为25.4、17.1、15.2 倍，从政策导向、电商商流变化、企业自身竞争演进等因素看，电商快递的发展正在发生较大改善，未来2 年的盈利改善和估值回升均具备较大的预期差，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：电商需求低于预期、资本开支超预期、相关政策影响的不确定性。