事件：圆通速递公告称2021 年预计归母净利润20-22 亿元，同比增长13.2%-24.52%，其中2021Q4 预计实现归母净利润10.46-12.46 亿元，同比增长174.68%-227.20%。

    Q4 业绩超预期，快递价格上涨产生的高利润弹性兑现。根据公司业绩预告， Q4 业绩中枢为11.46 亿，超出市场普遍预期。我们对Q4 业绩进行测算拆分：1）税返利润贡献约2.8 亿，税返规模主要参考同行，根据2019 年增值税改革政策，快递企业享受税费优惠，截至2021 年底；2）航空+货代利润贡献约1.7 亿，航空和货代已成为公司新的增长极；3）剔除税返、航空、货代影响后，测算快递主业盈利约7 亿元，同比+220%。Q4 业绩高增的核心原因在于行业终端价格上涨，快递价格利润敏感性较高，整个加盟制快递链利润修复。

    Q4 单票快递盈利大幅提升至0.14 元，旺季单票盈利或更高。根据我们的测算，21Q4 圆通单票快递业务净利0.14 元。而测算2021Q1-Q3单票快递净利分别为0.1/0.04/0.04 元，Q4 单票盈利大幅提升，但仍未及2020H1 的单票快递盈利水平，因此仍具有修复空间。本轮快递总部提价主要集中在11 月，价格高位主要集中在11/12 月，因此可预见旺季期间单票盈利更高。

    快递高质量发展定调，预计2022 年价格总体平稳，公司继续迎来业绩与估值双升。近期快递行业政策再次密集出台，从《邮政业“十四五”

    发展规划》、《快递市场管理办法（修订草案）》等政策中看出监管的连贯性以及坚定意志，行业确认进入高质量发展转折期。展望2022 年，根据我们对快递主要产粮区的跟踪，终端价格平稳，上市公司亦保持对加盟商的收费标准。尤其圆通重点推进产品结构调整，价格水平维持良好。参照当前快递价格下的盈利水平，考虑到规模效应和管理的进一步细化，我们预判2022 年公司将继续业绩改善，同时行业的变化以及公司自身的变革，也将带来更高的估值水平。

    投资建议：短期2021Q4 业绩兑现，验证快递行业价格利润高弹性特征。行业监管政策持续加码，行业龙头经营策略发生质的转变，确认行业发展拐点。我们判断2022 年行业价格在2021 旺季基础上或有一定波动，但总体平稳，发生价格战概率较低，行业仍然处于重要的利 润修复期。中长期视角看，线上渗透率持续提升背景下，快递行业需求增长确定性较强，服务将成为新的竞争要素，我们看好公司数字化能力，服务及精细化管理持续改善，龙头价值较为凸出。基于2021Q4公司盈利水平超预期，我们上调盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为21.2/31.0/37.2 亿元，对应现股价PE 为28/19/16 倍，维持“买入-A”评级。

    风险提示：电商件需求不及预期，行业价格竞争缓解不及预期，油价、人工、租金等刚性成本上升等。