事件： 圆通速递发布11 月经营数据公告，11 月实现快递产品收入45.12 亿元，同比+27.35%；业务完成量17.45 亿票，同比+13.38%；快递产品单票收入2.59 元，同比+12.33%。

    11 月单价环比涨3 毛，提价幅度可观，价格生态向好。11 月圆通总部口径单价2.59 元，同比+0.29 元（+12.3%），环比涨0.3 元（+13.1%），单价提升幅度较为可观。考虑到每年双11 旺季快递均会涨价，我们对比2019/2020 年11 月圆通单价分别环比上涨0.16/0.16 元，今年提价幅度大幅超过过去两年，反应当前公司价格生态已经出现明显改善迹象，在双11 旺季后依旧维持较好的价格；以及公司可能在产品结构上做出领先的改善。

    短期业绩大幅改善的确定性加强，2022 年具备高业绩弹性。我们认为短期Q4 公司业绩的大幅改善确定性较强：1）11 月的旺季提价在剔除成本和派费上涨之后，预计将显著提升单票盈利。2）根据我们的行业终端持续跟踪，12 月终端价格目前环比11 月基本稳定，而去年同期则已进入旺季后的激烈价格竞争，因此12 月有望体现较高的价格同比改善。展望2022 年，我们认为在政策监管、龙头经营策略转向和行业高质量发展诉求下，价格仍有望进一步上涨，在高件量基数下，业绩弹性较大。

    11 月件量增速回落，主要受基数以及电商消费放缓影响，重点关注公司经营策略与产品结构优化。圆通11 月件量同比+13.38%（增速环比-6.08pts），件量增速下滑属于预期之中：1）连续多年高增长基数，2019、2020 年11 月圆通件量增速分别为32.03%、42.5%；2）上游电商旺季消费降速，2021 年天猫“双11” GMV 同比增长8.5%（去年同期增速26%）。当前电商消费面临阶段性的增长乏力困扰，但考虑线上渗透率仍有提升空间、新兴电商平台正在崛起，我们认为电商快递长期持续增长的确定性仍在；同时公司在新竞争环境下，正在进行客户筛选与产品结构优化，将带来更加健康的件量结构。

    行业拐点逐渐清晰，看好公司的长期龙头价值。在经历多年的行业高增长与激烈的价格竞争后，行业集中度逐渐提升，但我们也观察到价格战的效用正不断降低，单票成本降幅收窄，同时终端价格畸形、各品牌快递生态链利润侵蚀、网络稳定性受损。政策的强监管只是催化 剂，引导行业加速走出价格竞争，进入高质量发展的新阶段。在龙头经营策略均发生转向后，我们看好圆通的长期价值。中国快递行业属长跑赛道，体量较大，成长性突出，而圆通清晰的战略规划、领先的数字化能力和稳定强大的物流网络将创造龙头价值。

    投资建议：随着价格中枢的上移，预计2021Q4 及2022 年公司盈利将明显改善。中长期视角看，线上渗透率持续提升背景下，快递行业需求增长确定性较强，服务将成为新的竞争要素，我们看好公司数字化能力，服务及精细化管理持续改善，龙头价值较为凸出。考虑当前价格表现超预期，我们上调盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为18.5/28.0/34.3 亿元，对应现股价PE 为32/21/17 倍，维持“买入-A”评级。

    风险提示：电商件需求不及预期，行业价格竞争缓解不及预期，油价、人工、租金等刚性成本上升等。