投资建议：随着行业政策监管趋严，业内重组+并购事件开始显现，快递行业格局逐渐清晰，利好头部企业规模持续增长。圆通速递目前加快数字化转型，成本管控得到全面改善，航空国际业务锦上添花。公司总裁增持股票，彰显管理层发展信心。随着单票收入企稳以及规模效应显现，预计公司21-23 年归母净利润为15.6/22.6/29.1 亿元，对应22 年利润PE 为23.3 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　阵痛后革新，新战略引领长期增长。回顾圆通发展历史，在2017 年经历业务阵痛期后，逐渐将核心战略转变为成本管控，重视末端建设，提高转运中心自动化水平，加快追赶步伐。并且公司通过加盟网点精细化管理，加强加盟网点的向心力，提高加盟网络的稳定性。2020 年，公司业绩显著回升，战略逐步侧重于通过互联网信息技术平台优势，重构业务和管理制度，推进公司全面数字化转型。

    　　未来公司不断加快国际化进程，发展第二增长曲线航空国际业务，叠加核心快递业务的健康增长，逐步实现协同效应。

    　　电商快递需求韧性较强，行业格局逐步改善。从行业整体看，我国快递业已经迈过高增长阶段，增速逐步放缓，但下沉市场电商快递需求仍有较大提升空间。新型电商平台如拼多多，新型零售方式如直播带货社区团购将持续驱动下沉市场人均网购频次实现较快增长。预计2021 年全行业快递单量增速有望达到25%以上，预计2022 年增速达到20%以上。今年以来行业监管政策频繁出台，管控恶性价格竞争、提升末端快递员的收入保障、推动快递业向价值竞争转变成为中期主旋律。行业价格战得到阶段性缓解，头部企业有望扩大自身竞争优势，CR3 集中度有望继续提升。目前行业并购事件开始显现，快递行业格局逐步改善。

    　　数字化转型促进降本增效，航空国际业务助力第二增长。圆通数字化转型成效显著，成本指标出现“一升一降”的良好发展态势，20 年单票运输成本同比下降26%至0.51 元/票，单票操作成本同比降14%至0.31 元/票。此外，圆通在时效上也有大幅改善，全链路时长较去年同期缩短4 小时，位于通达系第一，数字化转型为圆通带来服务质量和运营效率的双重提升。同时，圆通在自有航空网络和国际航空货运市场的布局具有一定先发优势，叠加中国制造业出海的政策指引和跨境电商的高速发展，未来增长空间广阔。

    　　风险提示：市场竞争超预期、新业务发展不及预期、加盟网络不稳定