2021Q3 公司件量增速超行业2.5pcts，营收同比增25.0%，监管带动价格战趋缓，单票价格跌幅收窄至0.2%，叠加公司成本费用管控深化，单季扣非净利降幅收窄至6.9%。近日义乌等部分地区提升快递揽件价格，11 月有望迎来全国性旺季提价，快递小哥派费提升的同时，料公司2021Q4 单票净利或提升15%左右。公司持续通过数字化改革、叠加资本开支投放放缓利好后续利润释放，预计下半年整体业绩增长超20%，业绩修复确定性强。
业绩概况：圆通2021M1-9 营收同增30.4%至305.4 亿元，归母净利/扣非净利分别同降31.2%/26.8%至9.5 亿/8.9 亿元。2021Q3 公司营收同比增25.0%至110.5 亿元，毛利率同降1.2pcts 至6.5%，毛利润同降5.4%，期间三费率同降1.4pcts 至2.7%，归母净利同降25.7%至3.1 亿元，扣非净利同降6.9%至2.9亿元。
Q3 件量增速超行业2.5pcts，价格降幅环比收窄7.4pcts、低基数效应消退推动毛利同增5.4%。2021M1-9 圆通件量同增40.2%至116.4 亿件，Q3 公司件量增速为25.7%，超出行业2.5pcts，快于韵达（+16.3%）和申通（+8.8%），件量份额同比提升0.4pct 至15.2%。受益于3 月以来的政策升级和9 月开始的派费涨价，行业价格战缓和，公司Q3 单票收入2.15 元，同比降低0.2%，降幅较Q2 环比收窄7.4pcts，其中9 月价格环比提升7.0%（同比+4.6%）至2.28元，连续两个月价格同比正增长。量价带动公司Q3 收入同增25.0%，营业成本增幅超过收入1.6pcts，去年Q2 低基数效应消退，推动毛利同增5.4%。
经营现金流净额大幅提升35.4%，资本开支投放放缓利好后续利润释放。受益于价格跌幅收窄，公司2021Q3 经营现金流净额同比增长35.4%至7.8 亿元，明显改善，单票经营现金流净额同比提升7.6%至0.18 元。2021M1-9 公司累计资本开支42.4 亿元，同比大幅提升37.2%，Q3 资本开支18.2 亿，同增4.7%、投放放缓。预计公司今年capex 投入60 亿元左右，持续推动车辆自由化、大型化以及设备自动化、分拨中心和土地自有化，为未来业务发展夯实基础设施基础。从2020Q3 起持续的大额capex 投入使账面净现金同/环比减少38.6/11.0亿至4.7 亿元，预计随产能到位，2022 年capex 投入将趋缓。
价格回升叠加成本费用管控推动扣非净利同比降幅收窄至6.9%，数字化等工具深化成本费用管控。2021Q3 整体单票成本（全成本口径）2.44 元，同/环比增长约0.7%/5.2%，料受到油价上涨、政府补贴减少等影响，单票毛利相应同比降低16.1%，但因价格回升环比提高14.6%。Q3 公司三费率2.7%，同比降1.4pcts，通过数字化等工具深化成本费用管控，Q3 扣非净利同比降幅大幅收窄至6.9%。
公司借疫情窗口发展国际业务，随定期航班开辟，货运量有望稳步上升，但由于运价回落，预计Q3 航空货代业务毛利率下降。公司积极制定全货机引进计划（截止6 月末公司自有飞机10 架），计划将嘉兴机场建设成为航空物流枢纽基地，国际业务有望成为未来发展亮点。
监管升级带动价格战趋缓，立法落地驱动行业由量向质转变，今年旺季提价或超预期，公司下半年净利润或同比增长超20%。3 月以来政策升级聚焦快递员权益保障、改善恶性竞争，行业价格战趋缓，近日义乌等部分地区提升快递揽件价格，11 月1 日有望迎来全国性旺季提价，快递小哥派费提升的同时，料公司Q4 单票净利获提升15%左右。浙江省人大审议通过《浙江省快递业促进条例》，产粮区立法落地，有望打破价格传导机制、鼓励打破包邮模式，服务质量领先的玩家将更有力地抢占市场份额。圆通通过数字化转型、资本投入等不断降低成本、提高时效，竞争力提升，考虑公司业务量高增速，下半年利润或同比增长超20%。
风险因素：宏观经济增速下行，电商网购需求放缓，价格竞争加剧，成本持续上涨。
投资建议：政策升级促进行业价格战趋缓，公司Q3 件量增速超行业2.5pcts，价格降幅环比收窄7.4pcts 至0.2%，毛利同比增长5.4%，叠加费用成本有效管控，扣非净利同比降幅大幅收窄至6.9%。公司不断通过数字化转型、capex 投入提升强监管环境下的竞争力。根据三季报数据，我们调整公司2021/22/23 年EPS 预测至0.46/0.65/0.82 元（原预测为0.49/0.53/0.72 元），对应PE 为31/22/17 倍。Q3 公司部分产粮区市占率提升，受益政策持续升级，数字化控本效果持续显现，考虑近期圆通量价表现优秀、参考可比公司估值给予公司2022年24XPE，对应目标价16 元，维持“增持”评级。