1Q21 盈利同比修复

    　　2020 年，公司归母净利为17.7 亿元，同比增长5.9%，略低于我们预期的18.1 亿；4Q20/1Q21，公司归母净利为3.8/3.7 亿元，同比+30.7%/+36.7%。

    　　电商快递竞争激烈，我们预测公司21/22/23 年EPS 为0.53/0.58/0.64 元，更新目标价至12.70 元（21 年24.0x PE），维持“增持”评级。

    　　市场竞争异常激烈

    　　2020 年，公司完成快递件量126.48 亿件（同比+38.8%），市场份额15.2%（同比+0.8pct）；但市场竞争异常激烈，公司单票快递收入为2.27 元（同比-22.9%），单票快递成本2.13 元（同比-18.1%），单票快递毛利0.14 元（同比-59.0%）；归母净利为17.7 亿元，同比增长5.9%，略低于我们预期的18.1 亿。4Q20/1Q21，公司件量同比分别增长46.7%/88.9%（件量份额：

    　　16.0%/14.3%），归母净利3.8/3.7 亿元，同比+30.7%/+36.7%。（资料来源：

    　　公司公告）

    　　阿里增持圆通强化合作，定增储蓄资金

    　　2020 年9 月，公司实际控制人以17.406 元/股（估值550 亿）向阿里巴巴转让12%的股份；此次转让后阿里巴巴及一致行动人（阿里创投、菜鸟供应链）合计持有公司22.5%的股份，为第二大股东；实际控制人股比相应下降至41.2%。通过此次股权转让，公司进一步强化和阿里股权合作。同时，公司拟定增融资45 亿元，用于网络枢纽中心建设、运能网络提升、信息系统和数据能力提升及补充流动资金。

    　　下调盈利预测和目标价，维持“增持”评级

    　　电商快递价格战仍然激烈，我们下调公司21/22 年EPS 预测至0.53/0.58元（前值：0.63/0.69 元），并引入23 年EPS 预测0.64 元。可比公司对应21 年Wind 一致预期PE 29.5x；考虑市场对公司地位存担忧，给予21 年24.0x PE（较行业估值折价18%），更新目标价至12.70 元（前值：15.46元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。