业绩概要：公司发布2019 年半年度报告，上半年实现营业收入106.34 亿元，同比增长5.5%；实现归属上市公司股东净利润3.8 亿元，同比降低49.2%；扣非后归母净利润为3.86 亿元，同比降低48.5%。报告期内EPS 为0.14 元，单季度EPS 分别为0.02 元和0.11 元；

    吨钢数据：报告期内公司生产铁270 万吨、产钢292 万吨、产材291 万吨，同比分别增长6.7%、8.4%、8.9%。结合半年报数据折算综合吨钢售价3643元，综合吨钢成本3322 元，吨钢毛利321 元，同比分别变化-101 元、120 元和-221 元；

    需求改善带动二季度盈利环比回升：上半年在地产引擎强劲拉动下，钢铁表观需求量大幅增长12%，但由于环保限产放松、置换产能投产、企业自身生产效率提升等因素导致供给端持续增压，行业层面盈利同比较大幅度回落。分季度来看，二季度随着旺季需求展开，盈利环比提升明显，按照公司披露的经营数据，上半年一二季度钢材产量分别为143 万吨和148 万吨，以此测算公司二季度吨钢净利为210 元，环比提升162 元，公司作为东北地区最大的棒线材生产基地，棒线材占比接近80%，盈利趋势与行业基本一致。财务数据方面，销售费用同比降低20.7%，主要系运输费用大幅下降；研发费用同比增长39.4%，主要由于本期支付技术服务费；存货较年初下降36.5%，主要是消耗冬储存货和钢材库存商品降低所致；

    关注旺季需求复苏力度：7 月份以来钢价跌幅较大，一方面由于地产融资端收紧引发市场对于需求持续性担忧，另一方面需求季节性走弱背景下，供给端维持高位导致库存过快累积，产业链悲观心态加剧。最新宏观经济数据表明整体需求依然维持偏强态势，现阶段淡季即将结束，近两周库存连续去化，市场情绪有所企稳。若旺季终端需求复苏力度较强，叠加供给端阶段性进一步增加有限，行业盈利有望进一步扩张；

    投资建议：受益于钢铁下游需求依然维持偏强趋势，公司二季度盈利环比较大幅度改善，后续旺季需求复苏力度值得关注，若力度较强则有望修复市场悲观预期，钢铁股存在反弹机会。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.22 元、0.24 元和0.25 元，对应PE 分别为13X、12X 和11X，维持“增持”评级；

    风险提示：宏观经济下滑预期，供给端增加风险。