本报告导读：

    公司2019Q1 业绩略低于预期，吨钢毛利、净利同比下滑。地产新开工短期偏强，伴随基建投资持续回暖及公司管理效益的稳步提升，公司业绩有望逐季回暖。

    投资要点：

    维持“增持”评级。 公司2019Q1 实现营业收入55.15 亿元，同比上升16.05%；归母净利润0.69 亿元，同比下降73.08%，公司Q1 业绩略低于预期。由于行业供给端偏强，叠加铁矿价格强势导致成本端抬升，下调公司2019-2021 年EPS 至0.21/0.26/0.31 元（原0.37/0.50/0.55 元），公司管理效益提升预期强烈，给予公司2019 年18 倍进行估值，下调公司目标价至3.78 元（原4.88 元），维持“增持”评级。

    一季度销量继续上升，吨钢毛利净利同比下滑。2019 年一季度公司钢材销量为147 万吨，同比上升27.08%，环比2018Q4 上升13.06%。2019Q1 公司钢材销售均价为3515 元/吨，吨钢毛利为219 元/吨，对应吨钢净利47 元/吨，同比分别下降237 元/吨、174 元/吨。公司吨钢毛利、净利有所下滑，主要原因是行业供给偏强压制钢价叠加铁矿价格强势导致成本大幅上升。

    期间费用稳步下降，资产负债表持续优化。2019Q1 公司吨钢三费为111 元/吨，同比下降27 元/吨，期间费用率为3.15%（不包括研发费用），同比下降0.34 个百分点，其中财务费用率为0.52%，同比下降0.14 个百分点。2019Q1公司资产负债率降低至51.78%，保持下降趋势。

    钢铁需求前低后高，看好管理效益持续提升。2019 年地产新开工超预期，随着基建逐渐回暖，预期钢铁需求前低后高，钢价易涨难跌，公司业绩或逐季回暖。长期来看，未来公司管理效益将持续提升，公司业绩有望迎来持续增长。

    风险提示：宏观经济加速下行；供给端上升超预期。