本报告导读：

    公司2018 年四季度业绩低于预期，吨钢毛利较三季度大幅下降，分红率保持稳定。

    预期2019 年地产偏弱运行，长期看好方大系入股后管理效益上的提升。

    投资要点：

    维持“增持”评级 。公司2018 年全年实现营业收入207.77 亿元，同比上升15.5%；归母净利润11.97 亿元，同比微降0.78%。公司四季度业绩低于预期，四季度单季营收49.72 亿元，同比上升8.53%；受累于钢价大幅下跌，四季度单季归母净利润-0.8 亿元，同比下降137.76%。考虑到2019 年下游需求偏弱，下调公司2019/2020 年EPS 为0.37/0.50 元（原0.55/0.60 元），新增2021 年EPS 预测为0.55 元。考虑到方大系入股后公司管理效益或明显提升，维持公司目标价4.88 元，维持“增持”评级。

    四季度销量维持高位，吨钢毛利环比大幅下降。2018 年四季度公司钢材销量分别为115、155、146、129 万吨，四季度单季销量同比增9.5%。2018 年公司钢材销售均价为3809 元/吨，吨钢毛利为484 元/吨，对应吨钢净利219 元/吨，公司全年吨钢毛利、净利较2018 年前三季度分别下降97 元/吨、88 元/吨。

    分红率保持稳定，资产负债率大幅下降。公司公告每股分派现金红利0.44 元，2018 年分红率维持10%，与2017 年持平。受益于2018 年良好的盈利情况，公司资产负债率降至53.45%，较2017 年底继续下降3.31 个百分点。

    2019 年整体需求偏弱，看好方大入股后管理效益提升。2019 年房地产新开工受销售萎缩和库存端的压力增速或下行，2019 年钢铁下游需求整体偏弱。

    我们预期公司2019 年钢铁行业盈利中枢下移，公司盈利同比回落。长期来看，方大系入股公司后将为公司带来管理效益上的提升，公司未来业绩可期。

    风险提示：宏观经济加速下行；供给端上升超预期。