产品以长材为主， 区域内产品差异化优势明显

    凌钢股份是东北地区最大的长材生产企业，粗钢产能616 万吨；钢材产能741 万吨，其中带钢140 万吨，线材60 万吨，棒材490 万吨，钢管51 万吨，其中棒线材产能占比74%，接近公司总产能的四分之三。从整个区域来看，中国东北、华北地区大型钢铁企业的钢材产品结构以板材为主，板材占全部产能的73%，导致板材的产能区域性过剩。而凌钢股份公司产品以棒线材为主，是东北地区最大的棒线材生产基地，弥补了辽宁省乃至东北地区棒线材产能小的缺口，公司产品具有差异化竞争优势。公司2017年上半年的经营业绩实现了较大幅度的增长。实现营业收入83.63 亿元，同比增长37.01%。净利润4.05 亿元，同比大幅增加。

    “地条钢清理”+“环保限产”，政策受益叠加

    截止2017 年上半年，地条钢共取缔产能1.19 亿吨，涉及产量7000 万吨。其中，辽宁省、河北省分别取缔地条钢企业66 家、31 家，由于地条钢生产企业90%以上产品为螺纹钢，长期侵蚀凌钢等正规企业市场和利润，此次取缔地条钢后凌钢股份直接受益于违规产能利润回归。根据《河北省重污染天气应急预案》和《京津冀及周边地区2017 年大气污染防治工作方案》，河北在出现重污染天气将实时临时性限产，特别是石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市，采暖季钢铁产能还将限产50%，以高炉生产能力计，采用企业实际用电量核实。据测算，仅已点名地市采暖季限产将影响月产量770 万吨，对河北地区供给影响巨大。凌钢股份位于辽宁省凌源市，地处辽宁、河北、内蒙古三省交汇的凌源市，西距内蒙古边界仅14 公里，南距河北省边界仅15 公里，是连接东北与华北、沟通内蒙古东部乃至蒙古国与沿海港口的交通要道，公司不受环保限产政策影响，是京津冀环保限产第一受益公司。2017 年上半年公司产品销售区域划分为：东北占41.5%，华北占38.9%，其他19.6%，公司毗邻河北，利好公司业绩。

    区域优势明显，受益于东北振兴和雄安新区建设

    公司地处东北老工业基地，作为东北地区的最大生产长材上市钢铁企业，区位优势明显。一方面，东北振兴计划将调整行业结构，有利于行业集中度上升。另一方面，京沈高铁、兴城徐大堡核电站等大型基建项目建设有利于公司产品需求的提升。此外，凌钢股份在雄安新区设立分公司，积极布局雄安新区，雄安新区具体规划文件有望近期出台，一旦进入正式建设期，新区建设对基建钢材的需求会直线上升，利好公司业绩。

    盈利预测与投资建议

    凌钢股份产品结构长材占比高，区位产品结构差异优势明显。供给端，受益于清除地条钢以及环保限产，公司将享受行业供给端收缩带来的红利。需求端，受益于东北振兴和雄安新区建设。公司盈利稳定，给予买入评级。预计2017-2019 年EPS 为0.81 元、0.92 元、0.99 元，对应于A 股2017 年9 月12 日收盘价，2017-2019 年PE 为7.9X、6.9X 和6.4X。

    风险提示：宏观经济风险、公司经营风险、供给侧改革不及预期等