报告要点

    事件描述

    沧州大化发布2014年一季报:2014年1-3 月,公司实现营业收入 8.37 亿元,同比增长1.35% ;实现归属于上市公司股东的净利润3136 万元,同比下降37.62%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润3127万元,同比下降37.97%;对应一季度单季度每股收益0.12 元;

    同时公司发布公开增发招股意向书。

    事件评论

    一季度盈利同比下滑,主要在于2013年一季度公司尿素、TDI 两大业务均遇到行业景气度下滑,导致均价及盈利下降。

    尿素:尿素行业在一季度再次受到打击,受供需影响,价格持续下跌,目前价格已经回落至1450-1500 元/ 吨,主要原因在于2013 年全年有将近400 万吨尿素产能投放,大幅冲击了原有市场,且出口形势的恶化也对国内尿素行业形成影响。按照行业平均水平测算,目前尿素均价已到绝大部分企业亏损边缘;此外,公司天然气供应紧张也对生产经营产生一定影响,2013年年底全年公司因天然气紧张停产81天,直至 2 月15日才恢复正常,带来部分费用也小幅拖累公司盈利。我们认为随着出口关税的调整,国内尿素行业2014年或存在小幅改善的空间,预计2014年全年均价将较2013年有所提升。

    TDI业务盈利依然处于逐步回归阶段:TDI 业务在一季度基本延续了2013年年底以来的态势,目前,市场价格集中在18500-19000 元/ 吨附近。公司目前TDI 产能已达15万吨,权益产能 13.5 万吨,考虑到全行业基本无重大产能投放,预计2014年将处于盈利回升阶段,TDI 业务给公司提供业绩高弹性,2014年TDI 行情有望较2013年好转。

    我们预测2013-2015年每股收益分别为0.61、0.85和1.10元,尿素业务为公司提供业绩安全边际;我们依然看好TDI业务2014年的表现,按照公司13.5 万吨权益产能测算,TDI 每上涨1000元,可增厚 EPS0.39 元,公司是TDI 的上好标的,维持对公司的“推荐”评级。

    风险因素:天然气价格上调、TDI盈利下滑。