报告要点

    事件描述

    沧州大化公告2013年三季报:2013年7-9 月,公司实现营业收入 9.22 亿元,同比下降7.89% ;实现归属于母公司所有者的净利润6625 万元,同比下降36.98%;单季度每股收益0.26 元;

    2013年1-9 月,公司实现营业收入 27.43 亿元,同比增长 10.70%;实现归属于上市公司股东的净利润1.51 亿元,同比下降 32.66%;实现扣非净利润 1.51亿元,同比下降32.71%;对应每股收益0.58 元。

    事件评论

    三季度业绩同比下滑,主要来自尿素及 TDI 业务价格同比下滑;环比出现改善,主要来自三季度受需求推动,TDI 盈利出现环比改善。

    尿素业务见底,预计后续盈利逐步改善:尿素行业在2013年遭遇到了近几年来少见的寒冬,受供需影响,价格持续下跌,三季度尿素价格依然低迷,三季度尿素价格基本维持1650-1700 元/ 吨,影响了公司盈利。目前价格1700 元/ 吨已达到近几年的低点,按照行业平均水平测算,目前尿素均价已到部分企业盈亏平衡附近;我们认为随着产能投放的结束,未来盈利将逐步回归。

    TDI业务盈利依然处于逐步回归阶段:TDI 业务三季度经历了一波小幅行情,三季度价格自最低的 19000 元/ 吨,上涨至 23500 元/ 吨,后又呈现下跌趋势,总体而言,TDI 的小幅表现给公司盈利带来了正面因素。我们认为考虑到2013年全球范围内无重大产能投放,预计下半年价格将逐步回归。公司目前 TDI 产能已达15万吨,权益产能 13.5 万吨,TDI 业务给公司提供业绩高弹性。

    我们预测2013-2015年每股收益分别为0.93、1.03和1.21元,尿素业务为公司提供业绩安全边际;我们依然看好TDI业务2013年的表现,核心逻辑在于行业无重大产能投放。按照公司13.5 万吨权益产能测算,TDI每上涨1000元,可增厚EPS0.39 元,公司是TDI 的上好标的,维持对公司的“推荐”评级。

    风险因素:天然气价格上调、TDI盈利下滑