报告要点

    事件描述

    沧州大化发布项目投产公告：公司自筹资金建设的年产 10 万吨 TDI 项目一期工程 7 万吨 TDI 项目，于 2012 年 5 月 16 日一次投料试车成功，生产出合格的TDI产品。

    事件评论

    本项目采用的工艺技术来自于瑞典国际化工，与公司2009年投产的 5 万吨 TDI 项目技术来源一致。本次 7 万吨项目投产后，公司 TDI 产能将达到15万吨，权益产能将达到13.5万吨。

    项目顺利投产，再一次证实公司在TDI领域的技术水平：我们在前期的报告中曾经提出TDI技术难度较高，掌握其生产工艺技术的公司较少。沧州大化投料试生产进展顺利，再次证明公司在TDI领域的竞争优势。

    我们维持在前期沧州大化深度报告中对TDI上半年行情看好的判断： 从各大生产企业5 月份的挂牌报价来看，均呈现出或多或少的上涨幅度，我们认为5-6月份检修集中的行业背景将支撑TDI景气度提升。 尤其是上海巴斯夫将检修计划定在6月份，届时货源将持续紧张，我们看好接下来TDI行业的表现。

    全球范围内，陶氏在 4 月份宣布永久关停位于巴西的 6.5 万吨/年的 TDI装置，我们对此的看法一如既往：全球范围内TDI的实际供需结构远比工业界及资本市场预期的好。 国外企业的扩产项目主要着眼于替代其在其它区域的陈旧装置，因此从全行业范围来看，新增产能对行业供需结构的影响较为有限。

    本次项目投产后，公司TDI产能将增加至15万吨，权益产能将达到13.5万吨，TDI每上涨1000元，可以增厚公司每股收益0.39 元。

    我们维持之前对公司2012-2014年每股收益0.76、 0.89 和1.20元的盈利预测。上半年尿素行业超预期的表现将给公司提供业绩安全边际，而TDI向好的局面无疑可为公司提供业绩高弹性。维持对沧州大化的“推荐”评级。

    风险因素：尿素盈利下滑、天然气价格上调；TDI项目投产初期盈利低于预期。