2010 年1-6 月，公司实现营业收入11.91 亿元，同比增长36.32％；营业利润8763 万元，同比增长22.51％；归属于母公司所有者的净利润6128 元，同比增长15.63％；基本每股收益0.24 元。

    TDI 价格下行，公司业绩低于预期。公司主要产品为TDI 和尿素。上半年，TDI 产品实现营业收入7.69 亿元，同比增长146.8%；尿素产品实现营业收入4.25 亿元，同比降低16.3%。公司业绩增长主要得益于2009 年8 月投产的年产5 万吨TDI项目。该项目上半年生产了2.01 万吨TDI 产品，为公司贡献了32.3%的营业收入。然而，公司TDI 出厂价格从3 月份的27500 元/吨下滑至6 月份的20300 元/吨，累计跌幅达26.2%，导致了公司上半年业绩低于我们的预期。

    尿素“平平淡淡”。上半年，公司受天然气暂停供应的影响，尿素产量为26.28 万吨，同比减少2.65 万吨。未来受天然气供应紧张和天然气价格上涨的影响，尿素产品业绩难有起色，但仍可保持一定的盈利能力，上半年公司尿素产品毛利率为22.56%，预计今后将维持在20%左右。

    产业转型，争做国内TDI 龙头。公司5 万吨TDI 项目已于2009年8 月底竣工投产， TDI 年产能从原有的3 万吨提高到8 万吨（权益产能从1.5 万吨提高到6.5 万吨）。并且，公司将继续扩大TDI 产能，新增年产能10 万吨TDI 项目。一期7万吨已经于2010 年初开始建设，预计于2012 年建成，届时公司产能将达到18 万吨，有望成为国内最大的TDI 生产商，公司TDI 产业进一步做大做强。公司将完成以TDI 为主导产品的产业转型。

    投资建议：我们预计公司2010-2012 年每股收益分别0.61元、0.81 元和0.95 元，对应动态市盈率分别为22 倍、16倍和14 倍。我们看好公司TDI 产品的发展前景，维持“增持”的投资评级。

    风险提示：天然气供应不足或天然气价格大幅上涨；TDI 产品价格疲软；上海拜耳25 万吨TDI 新建项目预计2011 年完成，可能造成TDI 产品市场供过于求。