业绩大幅低于预期：报告期内，公司实现营业收入119129.29 万元，同比增长37%；实现净利润6212.55 万元，每股收益0.24 元，仅同比增长15.6%。

    上半年公司生产尿素26.28 万吨，同比减少2.65 万吨；聚海分公司生产TDI产品2.01 万吨，TDI 公司生产TDI 产品1.68 万吨，同比减少0.01 万吨。年初，由于天然气暂停供应，导致公司部分生产装置停产，影响了公司部分产品的产量，5 月底，国家发改委发布关于提高天然气出厂基准价格的通知，天然气涨价会对公司未来业绩产生较大影响，事 实上上半年尿素行业整体呈现不景气状态，均价1617元/吨（不含税），较2009年全年均价下滑约4%，导致收入低于我们此前预期，但是整体毛利率与我们此前预期基本一致。上半年TDI均价低于我们此前假设约25%，实 际均价仅22400元/吨（ 含税价），T DI价格的大幅低于预期是导致公司盈利大幅低于预期的主要原因我们预计若TDI下半年没有起色，仅此一项就将影响公司低于我们预期EPS约1.3元。

    行业前景隐忧渐增：公司主业为气头尿素，未来将面临天然气的长期涨价利空因素，加上尿素本身产能也已经过剩，长期看，行业前景慎言乐观，不过，预计随着农产品的涨价，农 民种粮积极性的提高将会在下半年至明年提升对尿素的需求量。TDI的未来趋势是由此前的特种化工产品逐步走向大宗化，产能扩张速度过快是导致其长期价格回落的主导因素，TDI的长期盈利能力或将回归常规化工产品，毛利率约在20%。值得注意的是公司再次新建的10万吨TDI的前期7万吨TDI将在2012年释放产能，且6万吨DNT将在2011年释放产能（将降低公司配套TDI生产成本约10%）。

    调低盈利预测及投资评级：鉴于TDI价格大幅低于我们预期，以及该产品的长期盈利能力面临下滑，此外，尿素业务又将面临天然气的长期提价趋势，我们大幅下调2010年、2011年公司盈利预测约80%，预计2010年、2011年EPS0.34元、0.53元，按照2011年25倍估值，12个月目标价13.25，下调投资评级至中性A。