公司是国内 TDI行业龙头企业

    公司主要产品包括尿素、TDI（甲苯二异氰酸酯）、硝酸、DNT，其中尿素和TDI是公司主要收入和利润的来源。公司 TDI 项目是国家“八五”规划的重点项目，拥有年产 8万吨甲苯二异氰酸酯生产装置，是国内异氰酸酯行业的主要生产厂家。

    尿素盈利总体平稳

    目前公司拥有 30 万吨合成氨产能， 55万吨尿素产能。公司的尿素是气头尿素，以天然气为原料，由中石油华北销售公司供气，气价在 1.3 元/方左右。观察公司最近几年尿素生产的成本，平均水平在 1272 元/吨左右，2009 年的生产成本为近三年最高值，约为 1313 元/吨。总体来讲，公司的盈利能力主要取决于尿素价格，成本的弹性相对较弱，由于目前国内尿素的产能总体供过于求，再加上今年灾害连连，总体需求并不强，尿素价格总体承压，如不出现意外情况，我们认为全年尿素的均价保持在 1600-1650 元之间是合适的。由于尿素价格前景并不乐观，我们保守按 1600 元/吨均价水平计算，公司尿素板块的毛利率在 17.5%左右，与前三年水平相比，平均低 6.5%。

    国内 TDI扩产迅速，盈利将回归合理水平

    目前公司拥有 8万吨 TDI产能，其中 5 万吨产能拥有 6万吨 DNT 配套项目，另外 3万吨所需 DNT 需从白银外购，公司拥有的 3 万吨硝酸产能按 4 万吨产量计算，可满足 4.35 万吨 TDI 所需，约有一半硝酸仍需外购，总体而言，公司的吨 TDI成本将会同比下降，但由于未来国内 TDI扩产将会大量增加，所以对价格的影响是比较大的，公司的整体毛利率将从高位逐步向平均利润率水平回归。

    投资建议

    我们预计公司 2010-2012 年的 EPS 分别为 0.64、0.70、0.66 元/股，2010 年动态 PE为 18.95X，公司主营业务是尿素与 TDI，其中尿素总体产能供过于求，未来价格大幅走高的概率并不大，而 TDI由于未来几年国内扩产迅速，价格与毛利率水平将会从高位逐渐回落至合理区间，在目前对上述预期没有改变的情况下，我们给予公司中性的投资评级。