业绩低于市场预期。09年公司实现营业收入和净利润17.6亿元和0.67亿元，分别同比下降13%和60%；实现基本每股收益0.26元。09年TDI和尿素市场总体低迷；5万吨TDI项目由于光化压缩机装置损坏降低产量，尿素由于供气不足而减产。

    国内TDI产能扩张低于预期，反倾销为国内企业赢得发展空间。09年我国TDI自给率为70%。拜耳25万吨项目10年底机械竣工，预计投产时间在11年之后。国内产能投放低于预期。而09年11月20日的对日、美、韩的进口TDI进行反倾销，为国内企业提供良好的市场环境。

    国内TDI市场将显著回暖。我国房地产和汽车销售的好转，拉动软体家具产量的快速增长。09年11、12月，国内软体家具产量增幅在30%以上。软体家具行业的快速发展将拉动国内TDI市场的好转。

    TDI产能扩张提升公司业绩。09年1 0月公司5万吨TDI装置投产，公司权益产能从1.54万吨增长至6.54万吨。5万吨TDI产能将主要在1 0年释放。公司6万吨DNT将于1 0年底投产，可大幅降低TDI生产成本。

    尿素业务将面临供气不足和天然气涨价的不利影响，但仍可保持一定盈利。公司年用气量约4忆立方米，平均气价为1 .1-1.2元／立方米。

    当天然气价格上涨0.2-0.3元／立方米时，公司尿素业务可保持盈亏平衡。

    预计近几年内公司尿素业务仍可保持盈利。

    根据测算，公司10、11年每股收益0.98元和1.37元，市盈率分别为18.2倍和1 3倍。分别给予公司TDI和尿素业务25和20倍市盈率，目标价为23.1元。TDI价格每提高1 000元／吨，公司EPS上升0.13元；尿素价格提高100元／吨，公司EPS上升0.11元。

    风险提示。天然气价格大幅上涨以及供气不足导致尿素业务盈利低于预期。TDI装置意外停车。