2009 年度公司实现营业收入17.59 亿元，同比减少12.97%；营业利润7810.88 万元，同比减少72.34%；归属母公司所有者净利润6696.49 万元，同比减少 59.68%；实现基本每股收益0.26 元。分配预案为每10 股派发现金红利0.8 元（含税）。

    尿素装置大修及限气停产影响产销量。公司尿素装置从8 月15 日起停车检修50 天，随后又由于冬季天然气供应紧张，从12 月18 日起被迫停车。2009 年长时间停车，使尿素产量同比减少18.52%，期间几乎无销售。此外，因光化压缩机出现问题，新增5 万吨TDI 项目，产量低于预期；及多孔硝酸铵及三聚氰胺装置全年停车，均造成公司收入下滑及成本增加。

    产品跌价及开工不足，大幅影响全年业绩。产量下降的同时，由于国内尿素和TDI 价格大幅下跌，长期低迷，尿素产品毛利率同比下降4.51 个百分点；TDI 毛利率同比下降10.76个百分点；公司综合毛利率同比下降8.54 个百分点，盈利能力明显下降。

    争做国内TDI 龙头，进一步扩大产能。公司5 万吨TDI 项目已于2009 年8 月底竣工投产。目前公司的TDI 年产能从原有的3 万吨提高到8 万吨（权益产能从1.5 万吨提高到6.5万吨）。并且，公司继续扩大TDI 产能，新增年产10 万吨TDI 项目，一期7 万吨已经于2010 年初开始建设，公司TDI产业将进一步做大做强；同时，与TDI 项目配套的6 万吨/年DNT 项目也将于2010 年完成，届时公司TDI 生产将实现原料的自给，成本将进一步降低。

    目前公司尿素产品销售比较稳定，1 月底随天然气恢复供应，装置已恢复正常生产。随春耕市场展开，国内尿素价格将出现季节性上涨。TDI 产品价格变化弹性较大，随下游建筑、汽车行业的回暖，对聚氨酯的需求加大，价格还可能小幅上行。

    盈利预测及评级。预计公司2010、2011 年每股收益分别0.60元和0.84 元，以3 月5 日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为31 倍和22 倍。目前估值略高，但鉴于公司TDI 产品发展前景较好，维持“增持”的投资评级。

    风险提示。由于公司为气头尿素生产企业，天然气涨价及供应不足，将会对公司的业绩有一定的影响。