公司是国内TDI 的龙头企业，原有TDI 产能3 万吨，持有其51%的权益，新建的5 万吨TDI 已经于今年8 月31 日成功投产，公司持有其100%的权益，目前公司TDI 产能仅次于上海巴斯夫（16 万吨）。

    国内TDI 平均有70%用于生产软体家具，而公司的这一比例更是高达80%。05-08年期间我国软体家具产量的CAGR 为30%，受经济危机影响，09 年1-10 月产量的同比增速仅为4%，10 月份软体家具的月度产量已经恢复至15%，复苏趋势显著，必然大幅拉动上游TDI 的需求，支撑TDI 的产品价格走高。

    之前市场预期09 年全年TDI 产能新增15 万吨（08 年底行业产能为29 万吨），而09 年实际投产的产能仅为7.5 万吨，拜耳预定在10 年投产的25 万吨项目也延期至11 年，行业的供给压力大大减少。另外，11 月20 日商务部宣布的对进口TDI 产品继续采取反倾销措施的裁定也削弱了进口TDI 对国内市场的冲击。

    公司具有很高的价格弹性：TDI 含税价上升1000 元，公司10 年EPS 提升0.12元，尿素价格上升100 元，公司10 年EPS 提升0.13 元。我们认为明年TDI和尿素最可能的价格区间分别为28000-29000 元/吨和1600-1700 元/吨，对应的10 年EPS 区间为1.11-1.36 元；乐观情景下TDI 上涨至31000 元/吨附近，尿素上涨至1800 元/吨附近，公司对应的EPS 将高达1.73 元。

    我们认为公司存在趋势向上的投资机会，预计09、10 和11 年EPS 分别为0.28、1.11 和1.30 元，目前公司股价为20.93 元，对应09、10 和11 年的P/E 分别为75、19 和16 倍。考虑到TDI 行业景气复苏和公司的高弹性，我们给予10年25 倍的PE，对应目标股价为27.82 元，相比目前股价还有33%的上涨空间，给予增持评级。