事件：城市传媒发布2023 年年报及2024 年一季报，公司2023 年营业总收入26.9 亿元，同增5.4%；归母净利润为4.1 亿元，同增21.4%；扣非归母净利润为2.3 亿元，同减12.0%。2024Q1 营收6.7 亿元，同增4.4%；利润端营业利润1.3 亿元，同增30.2%；归母净利润0.9 亿元，同减9.7%；扣非归母净利润0.5 亿元，同减46.3%。

    　　点评：分红创历史新高，经营保持平稳，主业韧性向前，教育新业态取得新突破

    　　1）分红创历史新高。公司2023 年拟分配现金红利达1.8 亿元，同比增长35.0%，拟分红比例达43.8%，同比提升4.4pct，分红总额、分红比例、股息率均创上市以来新高。

    　　2）经营保持平稳，收入端稳健增长。公司2023 年收入及归母净利润均保持稳步增长。

    　　2024Q1 归母净利润及扣非归母净利润变化幅度较大主要受税收政策变化，所得税费用增加，叠加旗下子公司确认停产停工损失补偿收益使得其他收益增加所致。若剔除所得税影响，公司净利润同比口径增长平稳。

    　　3）主业韧性向前，亮点纷呈。未剔除内部抵消口径下，2023 年，公司出版业务实现营收9.6 亿元，毛利率43.4%，同比减少0.3pct；发行业务营收21.2 亿元，同比增长9.0%，毛利率18.1%，同比减少0.3pct。公司持续夯实教材教辅基础，升级版《新课堂学习与探究》发行数量快速增长，《加分宝》等市场占有率大幅提升，线上定制教辅项目取得新突破。另外，公司全面提升畅销品打造能力，“少年读”传统文化系列等20 个重点项目累计发货码洋5 亿元，影视同名图书《狂飙》火爆“出圈”，位列全国虚构类新书销量第一名。

    　　4）深化科技融合，教育新业态取得新突破。公司深入落实国家文化数字化战略，聘任首席技术官，落实研发项目管理暂行办法，与科大讯飞达成战略合作共建AI 出版传播创新研究院。AI+教育方面，公司依托《中华优秀传统文化少儿绘本大系》优质版权资源开发的“全场景智享阅读项目”，通过AI 伴读、阅读指导、阅读测评等模块，搭建起家庭、学校、社会一体联动的全环境阅读场景。VR+教育方面，研学品牌“科学大脑——我爱祖国海疆”在上海、武汉等地新增场景式体验空间3 个，走进学校20 余所，服务学生3 万余人，入选团中央重点推荐主题研学项目。

    　　5）有效控制费用率，费用率稳定。公司2023 年销售、管理、研发费用率分别为11.2%、9.0%、0.3%，分别同比增加+0.37/-0.42/-0.02pct。公司2024Q1 销售、管理、研发费用率分别为11.1%、6.7%、0.2%，分别同比增加+0.92/-1.09/+0.04pct。

    　　盈利预测与估值：考虑到公司2023 年业绩表现符合预期，以及税收政策变化会对公司2024-2026 年净利润产生影响，我们适当调整公司业绩预期，预计城市传媒2024-2026年营业收入分别为29.69/32.81/36.34 亿元（2024-2025 年收入前值分别为31.21/34.46 亿元），分别同比增长10.29%、10.50%、10.76%；归母净利润分别为3.26/3.76/4.23 亿元（2024-2025 年利润前值分别为4.22/4.82 亿元），分别同比增长-20.09%、15.37%、12.53%。当前市值对应公司的估值分别为15.1x、13.1x、11.6x，维持“增持”评级。

    　　风险提示事件：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。