事件：城市传媒发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营业总收入13.53 亿元，同比增长9.8%；归母净利润为2.08 亿元，同比增长5.9%；扣非归母净利润为1.97 亿元，同比增长3.7%。2023Q2 营收7.16 亿元，同比增长9.3%；归母净利润1.12 亿元，同比增长2.3%；扣非归母净利润为1.01 亿元，同比减少2.1%。

    点评：主业逆势增长，图书产品体系持续拓展，数字化转型取得新突破1）主业实现逆势增长。2023 年上半年，公司出版业务实现营收5.29 亿元，同比增长1.4%，毛利率45.5%，同比增长3.9pct；发行业务营收10.45 亿元，同比增长8.4%，毛利率18.8%，同比减少2.3pct。公司图书出版发行主业在全国图书零售市场同比下降的形势下，实现了逆势增长。

    2）教材教辅有序推进，一般图书产品体系持续拓展。教材教辅方面，公司持续推动“千万地市、百万区县”建设，有序推进春季教材教辅省内、省外发行工作，充分发挥教育产品“压舱石”作用，为公司完成全年经营目标奠定了坚实基础。一般图书方面，公司全面提升市场畅销品打造能力，据《开卷》数据显示，上半年公司棋牌类图书市占率全国第一，美容与服饰类和少儿国学类图书继续保持行业领先。公司提前研判“书影互动”，前瞻性策划出版影视同名图书《狂飙》成为现象级产品。

    3）落实数字出版深度融合，数字化转型取得新突破。公司组建 AIGC 出版大模型训练及应用实验室，技术研发投入较去年同期增长 130.36%，“中华优秀传统文化绘本大系—AI 阅读”亮相第三十一届全国图书交易博览会，首批 30 种绘本将于 9 月推出；“数字文博互动体验”项目在国内多家博物馆投入使用；研发的“万象 AIGC 出版大模型”于 6 月初内测发布，致力为出版行业及教育科普提供专业高效的内容生产能力。另外，公司在VR+教育研学赛道持续推进，研发推出“我爱祖国航天”VR 研学主题模块。

    4）落实降本增效，保持研发力度。公司2023H1 销售费用率9.6%，同比减少0.2pct。

    管理费用率7.4%，同比减少0.3pct。研发费用投入稳定，2023H1 研发费用率0.1%，同比增长0.1pct。分季度来看，2023Q2 销售、管理、研发费用率分别为9.2%、7.2%、 0.1%，分别同比增加-0.4/-0.3/+0.1pct，费用率总体呈下降趋势。

    盈利预测与估值：考虑到一般图书线上及线下销售渠道疫后边际改善较明显且公司2023H1 业绩表现符合预期，我们维持此前营收盈利预测。同时，考虑到公司疫后线下活动增加导致发行业务毛利率有所下滑，故对归母净利润预测略有调整，我们预计2023-2025 年归母净利润分别为3.70、4.22、4.82 亿元（2023-2025 年归母净利润前值分别为3.78 亿元、4.46 亿元、5.14 亿元）。当前市值对应公司的估值分别为14.4x、12.6x、11.0x，维持“增持”评级。

    风险提示事件：文化监管端的政策风险；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。