投资要点

    事件：城市传媒发布2019 年半年度报告。公司上半年实现营收11.15 亿元，同比增长6.62%；实现归母净利2.21 亿元，同比增长37.98%；实现归母扣非净利1.65 亿元，同比增长5.80%。Q2 单季营收同比增长0.81%，归母净利同比增长57.15%。

    收入端增速稳定，净利润增长明显。上半年公司营收增长稳健，同比增长6.62%，归母净利同比增长37.98%，主要来源于公司间接投资喜马拉雅，本期内确认的投资收益0.63 亿元。

    利润率整体平稳、费用率略有下降。公司2019 上半年毛利率39.22%，同比上升0.84pct，净利率19.76%，受投资收益影响同比上升4.49pct。三费费率略有下降，总体经营效率稳定。

    实施精品出版战略，出版业务增长稳健。公司上半年出版业务实现营收4.30亿元，同比增长11.41%。毛利率为44.28%，较去年同期增长1.15pct。2019上半年公司在出版业务上提出“压量、提质、增效”，压缩图书品种，主攻教育、少儿、时尚生活、社科人文等细分领域。公司在新书出版上品种压缩26%的情况下，实现出版码洋同比增长8.5%，综合再印出版率达到87.88%。

    线上线下并行发展，发行业务持续增长。公司上半年发行业务实现营收8.85亿元，同比增长4%。毛利率为22.09%，较去年同期增长0.11pct。公司线下持续打造主题书店运营模式，以新型复合文化空间和文化活动与读者建立强关联；线上发行业务中，公司与当当、京东、天猫等主流电商渠道合作稳健发展，网络渠道销售业务同比增长22%。

    新媒体、影视等新业务版块积极发展。公司在VR、新媒体、有声剧等新业务深化布局：公司数字时间《本色中国》VR 项目在全国多地建立合作代销渠道；兰阇公司从版权资源开发延伸到新媒体整体服务，营收较快增长；匠声公司推出的有声剧《九皇叔》等市场反响热烈，播放量持续攀升；影视公司参投拍摄的电视剧《破冰行动》在多个平台热播；“共享书亭”项目落地实施60 处，纳入《青岛国际时尚城建设攻势作战方案（2019-2022）》；BCMIX 取得了腾讯全线IP 形象授权，开拓了新的合作领域。

    传统业态加快转型升级，建立城市文化消费服务体系。公司在青岛西海岸新区投资兴建的青岛城市传媒广场已正式营业，成为公司转型升级发展的一个重要支点和平台。其中最大的主力店“新华书店 传媒书城” 5 月全面开业。打造主题书店运营模式，逐渐形成BC 美食书店、青岛书房、明阅岛24 小时书店、涵泳·复合阅读空间、栈桥书店等不同主题定位的主题书店群。公司与京东合作打造的BC MIX “复合型文化消费空间” 已开设店面近20 家。

    盈利预测：我们预测城市传媒2019-2021 年实现营收分别为23.11 亿元、25.44 亿元、27.91 亿元，同比增长6.50%、10.08%、9.69%；实现归母净利润分别为4.29 亿元、4.53 亿元、4.91 亿元，同比增长23.15%、5.69%、8.30%；对应2019-2021 年EPS 分别为0.61 元、0.65 元、0.70 元。

    风险提示：产业政策变化风险；新技术冲击；竞争加剧；市场风险偏好下行。