公司实力位居副省级城市出版社第一，市场化力度大

    公司是青岛市第一家国有股份制文化企业，2015 年借壳青岛碱业登陆资本市场。公司总体经济规模位居全国地方出版社第5 位、位居副省级城市出版社第1 位。公司市场化力度大，主要收入来源是一般图书的出版发行，而非教材教辅。公司在一般图书业务方面横跨文艺、少儿以及社科类作品，签约作家作品众多，特别是引进日本作家渡边淳一，进行版权运营打开中国市场。

    公司业绩增速高于行业均值，加码产业投资并购，喜马拉雅投资收益可观

    2018 年公司实现营业收入21.70 亿元，同比增长10.19%；归属于母公司股东的净利润3.48 亿元，同比增长5.66%，剔除青岛传媒发展有限公司新增的转固资产折旧等亏损因素，公司归属于母公司股东的净利润增幅达到16.65%。近年来，公司的营收和利润增速都高于行业平均水平，体现了其主业经营效率较高，竞争力强。同时，公司持续开展产业新业态的投资并购，最具代表性的是独角兽企业喜马拉雅的投资。公司对喜马拉雅进行了两次投资，鉴于喜马拉雅的快速发展并有望择机上市，公司该笔投资将获得可观收益，也进一步加快公司全媒体产业链多元发展。

    公司将探索员工持股，持续做强主业布局新业务，培育新利润增长点

    公司在2019 年将积极探索股权激励、员工持股等激励办法，充分调动员工积极性和创造性。公司将以优质版权资产深度开发运营为抓手，推动传统主业转型升级，继续打造改善核心竞争力。同时，公司将通过运营、参与产业基金等方式，探索通过合资、并购等方式进行业务扩张，选择各个行业领域最顶尖、最有生命力的一流企业为合作伙伴，尽快打造出新的有较强发展潜力、可实现爆发式增长的市场主体，培育公司新的经济增长。

    看好公司“内容+”新业态以及产业投资，给予“推荐”评级

    我们预测城市传媒2019-2021 年实现营收分别为24.41 亿元、27.01 亿元、29.53亿元，同比增长12.46%、10.67%、9.33%；实现归母净利润分别为3.74 亿元、4.18 亿元、4.68 亿元，同比增长7.57%、11.72%、12.01%；对应2019-2021年EPS 分别为0.53 元、0.60 元、0.67 元。首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示：纸价造成成本攀升风险；市场竞争加剧；政策性风险。