2018 年中报再次超预期

    公司披露2018 年中期财报，上半年实现营收10.45 亿元，归属于上市公司股东净利润1.60 亿元，分别同增12.49%和15.57%，再次超出市场预期，略超我们的预期。分季度看，Q2 单季度公司营收5.56 亿元，同增17.68%，归属于上市公司股东净利润0.75 亿元，同增7.53%。Q2 净利润同比增速低于营收增速，主要系城市传媒商业体投入商用，前期投入较大所致。2017年底开业的城市传媒广场仍在培育期，上半年亏损3387.51 万元，若扣除其影响，上半年公司主业净利润增速接近40%。预计2018-2020 年EPS分别为0.53\0.65\0.78 元，目标价7.35-7.88 元，维持“增持”评级。

    出版主业增速维持高速增长，教育、少儿、时尚生活模块齐头并进报告期内，公司出版业务实现营收约为4.3亿元，同增20.66%，营业利润1.85 亿元，同增20.19%；其中Q2单季度实现营收2.06 亿元，同增17.59%，实现营业利润0.83亿元，同增16.21%；维持较高增速，发展势头良好。从细分板块来看，人文艺术板块重点出版物发行工作顺利，同时受益于青岛上合峰会活动，《五岳独尊。泰山》以及《海上名山。崂山》影响力加大；教育出版领域新增《我爱海洋》、《海洋探秘》、《法制教育读本》以及《素质教育》等多套地方教材以及《加分宝》《新课标必读文学名著》等多个项目图书，带动营收增长；少儿图书实战率以及读者认可度进一步攀升，呈现多点开花状态；市场生活图书板块维持榜单前列。

    发行业务营收和利润增速有所加快，城市传媒广场拖累利润释放报告期内，公司实现发行业务收入8.85 亿元，同增8.81%，毛利率为21.99%，保持平稳；其中Q2 单季度实现营收4.78 亿元，同增11.91%，增速相对Q1 有所加快（Q1 增速为5.4%）。城市传媒广场于去年底开始试营业，目前仍在投入前期，其运营公司青岛传媒发展公司上半年实现营收1235.11 万元，亏损3387.51 万元。若去除城市传媒广场的影响，公司发行业务营业利润增速超过33%。

    新业务积极推进，期待开花结果

    公司旗下“BC MIX”以轻资产的方式积极扩张，其中公司拟与京东合作建设“复合型文化生活空间”，2017 年建设完成十余家，2018 年底前建设不少于50 家，目前已经开设店面近20 家，覆盖青岛、济南、潍坊、长沙、昆明、北京、宿迁等多个城市。公司影视业务积极推进，其中公司参投电视剧《你迟到的许多年》 （根据严歌苓小说《补玉山居》改编、黄晓明、殷桃、秦海璐等主演的都市情感剧）已经杀青。

    上调盈利预测，维持增持评级

    公司主业挺拔，若扣除城市传媒广场培育期亏损的影响，公司主业净利润增速将超过40%。由于公司主业略超预期， 我们上调盈利预测，预计2018-2020 年，公司将实现净利润3.69、4.57 和5.50 亿元，分别上调3.50%\3.85%\3.84%。目前出版行业平均估值为15X，我们认为公司2018年合理估值为14-15X，对应目标价为7.35-7.88 元，维持“增持”评级。

    风险提示：纸张价格波动较大增加营业成本；《你迟到的许多年》推迟上映。