投资要点

    事件：2018 年8 月21 日晚，城市传媒发布2018 年半年度报告，公司上半年实现营收10.45 亿元，同比增长12.49%；实现归母净利1.60 亿元，同比增长15.57%；实现归母扣非净利1.58 亿元，同比增长14.91%。

    整体业务稳健增长，表现符合预期。公司Q2 单季实现营收5.56 亿，同比增长17.68%；实现归母净利8055 万，同比增长9.42%。毛利率38.38%、净利率14.48%，相较上季度略微下降，整体经营效率稳定。

    城市传媒广场投入使用，后续有望贡献稳定现金流，主营业务增速可观。青岛传媒发展有限公司上半年亏损3387.51 万元，主要系城市传媒广场投入使用后固定资产后计提折旧及经营费用增加所致。这是探索多元素融合的新业态的重要举措，后续经营稳定后，将成为城市传媒又一稳定的现金流业务。若不考虑这部分摊销，上半年由其他业务贡献的归母净利润同比增速可达40%。

    品类优势突出，行业增速放缓背景下，市占率不断提升。根据开卷信息上半年图书零售市场报告，市场增速有所回落，但仍保持10%以上，零售市场头部效应不断加强。公司借助其优势图书品类，市占率不断提升。

    教材：公司4 种教材进入国家目录，十数种进入地方目录，部分产品实现山东省中小学教材市场70%的市场占有率和青岛市场100%的市场占有率；

    一般图书：（1）时尚生活类图书领跑全国，其中美食类图书连续多年稳居全国首位，打造出“新编家常菜”“巧厨娘”“细节决定健康”等销量破百万的图书品牌；（2）棋牌类图书与女性时尚类图书位居全国前列；（3）少儿图书市占率和认可度逐年攀升，围绕儿童文学书、国学知识书、低幼绘本书、青少期刊四大出版方向，推出“少年读XX”、《有故事的汉字》等过个系列畅销书。

    借力悦读纪，IP 开发与运营深化推进。公司于2017 年Q4 完成悦读纪剩余49%股权的收购，使其成为公司全资子公司。“悦读纪”是国内首个女性阅读专业出版品牌，打造多部畅销图书，其中不乏《何以笙箫默》《步步惊心》《致青春》等现象级IP 题材。人气小说《如果不遇江少陵》《打火机与公主裙》《听说你喜欢我》即将启动影视化项目，有望带动新的销售高潮。

    线下升级，主题书店加速落地。公司打造主题书店运营模式，将图书销售与餐饮体验、生活休闲、艺术欣赏、线上互动等文化元素有机结合。持续推进一系列书店的升级改造。司与京东合作打造的BC MIX “复合型文化消费空间” 已开设店面近20 家，覆盖多个城市，预计到2018 年底合作建设不少于 50 家。加速实现轻资产化的模式复制与输出。

    全媒体开发，影视业务积极推进。公司加快布局VR、短视频等领域，内容产品开发顺利。影视公司的多个项目正在有序推进，目前已累计参与投资影视项目在10 个左右，今年6 月在首届上合组织国家电影节，影视公司正式启动与巴基斯坦合拍国际经济贸易合作题材电影项目。

    盈利预测与投资建议：我们预测城市传媒2018-2020 年实现收入分别为22.69亿元、26.21 亿元、30.14 亿元，同比增长15.20%、15.50%、15.00%；实现归母净利润3.73 亿元、4.27 亿元、4.95 亿元，同比增长13.35%、14.44%、15.96%；对应EPS 分别为0.53 元、0.61 元、0.71 元。维持买入评级。

    风险提示：出版行业不景气；业绩不达预期；转型升级不达预期；系统性风险。