图书主业中教育出版欣欣向荣，渡边淳一海外版权作品具备引爆潜能。公司自2015 年借壳上市后超额完成3 年业绩承诺，营业利润率亦稳步提升。细分业务毛利率层面，公司一般图书业务较借壳上市前毛利率虽略有下滑，但持续稳定在28%左右；教材、教辅业务毛利率在借壳上市前后均保持稳增，2017年较2011 年累计增长近14 个百分点；自有版权资产层面，公司积累势能放大，作者队伍群星云集。特别是海外文学作品，公司成功签下渡边淳一全品种全版权，逐渐形成以渡边图书、渡边文学馆为中心的日本图书、版权集群，渡边作品围绕都市情爱为主题，具备持续引爆动能。

    加大线下主题书店建设运营，有望带动图书发行和周边消费。行业层面，在全民阅读浪潮下，实体书店也摆脱了负增长态势，实现了2.33%的同比增速。

    我们认为，实体书店“主题化、概念化”开发运营，有望继续带动线下渠道回暖。公司旗下主题书店包含“涵泳·复合阅读空间”、栈桥书店等，并与当当、京东联合拓展BCmix 主题书店，而“共享书亭”则将共享概念与全民阅读完美融合。复刻诚品书店的经营模式，公司主题书店在租金、餐饮、购物等衍生业务的外溢想象空间较大。

    版权资产迈入影视化开发阶段，预将实现IP 多维渠道变现、互补。公司前期收购悦读纪51%股权，开启女性文学IP 影视化开发之路；人气小说《如果不遇江少陵》、《打火机与公主裙》、《听说你喜欢我》即将启动影视化项目，有望带动新的销售高潮。公司还于2016 年6 月成立影视文化子公司，目前已累计参与投资影视项目达9 个，下一步将加大自有版权影视剧产品开发，向影视制作和IP 孵化公司转型。

    参股投资喜马拉雅FM，以有声图书助力内容传播与变现。公司于2016 年6月出资6000 万元间接投资喜马拉雅FM，获得1.45%股权。喜马拉雅FM 是国内发展最快、规模最大的在线移动音频分享电台，是移动互联网音频生态系统的构建者和领军者。公司与喜马拉雅签署战略合作协议，并投资设立匠声网络，依托公司优质的美食、健康、少儿、人文等内容资源，有望深度开发有声图书市场。

    盈利预测：我们预计公司2018-2020 年分别实现归母净利润3.75/4.42/5.31 亿元，对应EPS 分别为0.53/0.63/0.76 元；按2018 年6 月8 日收盘价8.65 元为基，对应2018-2020 年PE分别为16/14/11 倍，而同行业可比公司2018 年估值中枢为17 倍。鉴于公司图书出版、发行主业挺拔，且优质版权资源加速积累，同时新业态、新媒体快速发展，相关项目推进加速，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

    风险提示：业务扩张引致的管理风险；市场竞争加剧、图书原材料价格波动风险；新增折旧影响业绩的风险；税收优惠政策变化风险。