投资要点

    事件：2018 年4 月19 日晚，城市传媒发布2017 年度报告，公司全年实现营收19.69 亿元，同比增长11.03%；实现归母净利3.29 亿元，同比增长21.05%；实现归母扣非净利2.80 亿元，同比增长10.05%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.50 元（含税），分红率31.97%。

    主营业务稳定增长，经营质量持续提升。公司2017 年利润水平相对行业整体实现了较快增长，同时经营指标持续改善，公司2015-2017 年毛利率分别为37.32%、37.93%、38.78%，净利率分别为15.47%、15.74%、16.88%，呈现逐年上升态势。

    一般图书占比高，部分品类领跑全国，充分受益行业回暖。一般图书业务营收同比增长11.81%，占总收入比重超过75%，充分受益行业回暖。公司时尚生活类图书领跑全国，其中美食类图书连续9 年稳居全国首位；借助“青岛出版杯”围棋公开赛及培训活动等，棋牌图书市占率稳居全国第1 位；女性时尚图书跃居全国第2 位。少儿图书市场占有率和读者认可度也在逐年攀升。

    教材教辅优势继续巩固。教材教辅业务营收同比增长6.26%，毛利率达到了47.28%，相比2016 年增加3.08pct，毛利实现同比13.66%的增长。

    收购“悦读纪”剩余股权，IP 开发与运营深化推进。公司于2017 年Q4 完成悦读纪剩余49%股权的收购，使其成为公司全资子公司。“悦读纪”是国内首个女性阅读专业出版品牌，打造多部畅销图书，其中不乏《何以笙箫默》《步步惊心》《致青春》等现象级IP 题材。人气小说《如果不遇江少陵》《打火机与公主裙》《听说你喜欢我》即将启动影视化项目，有望带动新的销售高潮。

    战略合作京东，主题书店加速落地。公司打造主题书店运营模式，将图书销售与餐饮体验、生活休闲、艺术欣赏、线上互动等文化元素有机结合。与京东于9 月7 日签署战略合作框架协议，已在全国打造10 余家“复合型文化生活空间”，预计到2018 年底合作建设不少于 50 家。加速实现轻资产化的模式复制与输出。

    影视业务积极推进，发力内容制作与IP 孵化。目前已累计参与投资影视项目9 个，电影纪录片《根据地》荣获中广协中国纪录片一等奖、泰山文艺奖一等奖；参投的电视剧《我的老爸是奇葩》入选2016 年北京市文化精品工程重点项目，电视剧《你迟到的许多年》即将播出。

    推进版权资产延伸，探索多元素融合的新业态。公司出资10 亿元兴建的全省首个时尚文化体验平台——青岛城市传媒广场于2017 年12 月16 日开始试运营。城市传媒广场定位为“时尚的文化体验平台”的青岛城市传媒广场，融版权、时尚、艺术、科技等元素于一体，业态锁定在阅读体验、艺术体验和时尚生活体验等领域，彰显出新的文化空间和升级探索。是青岛出版集团落实市委市政府“文化强市”战略的重要举措。

    盈利预测与投资建议：我们预测城市传媒2018-2020 年实现收入分别为22.69亿元、26.21 亿元、30.14 亿元，同比增长15.20%、15.50%、15.00%；实现归母净利润3.73 亿元、4.27 亿元、4.95 亿元，同比增长13.35%、14.44%、15.96%；对应EPS 分别为0.53 元、0.61 元、0.71 元。维持买入评级。

    风险提示：出版行业不景气；业绩不达预期；转型升级不达预期；系统性风险。