财报持续超预期

    公司发布2017 年三季报，报告期内公司实现营业收入13.56 亿元，同增12.28%；归母净利润1.82 亿元，同增20.28%；扣非后归母净利润1.75亿元，同增17.53%，略超预期。

    主营业务稳健向上，中长期增长可期

    前三季度公司出版业务营收5.24 亿元，同增13.76%，毛利率44.94%，同比提升0.56pct；发行业务营收12.7 亿元，同增13.1%，毛利率22.93%，同比下降0.76pct。前期公告公司与京东进行深入合作，公司旗下“BC MIX”与京东之家相互赋能，共同建设“复合型文化生活空间”，2017 年底前建设不少于10 家，2018 年底前不少于50 家。公司与线上平台的深入合作以及线下新业态的快速布局将继续拉动主营业务保持两位数增长。除一般性图书之外，公司在K12 教材领域持续突破，《数学》、《书法》、《国学经典》等自编教材教辅在多地落地，《科学》、《中华优秀传统文化》教材立项。

    体制内创新，新业务多点开花

    公司自上市以来求新求变。1）2016 年成立全资影视公司，今年主投主控电影《兄弟同体》，参投电视剧《你迟到的许多年》（黄晓明、秦海璐主演）；2）2016 年公司成立三家混合所有制新媒体公司，鼓励员工体制内创业。

    根据公司公告，今年三家公司均取得较大进展：a）数字时间公司建成全市首个“VR 海洋教室”探索VR 技术的教育应用方案；b）匠声公司经营有声阅读渠道，目前在喜马拉雅电台拥有粉丝6.7 万个；c）兰阇公司的今日头条号在上半年达到2000 万次阅读量；3）公司投资喜马拉雅FM、悦读纪等优质标的，并与自身业务实现合作和协同，相互促进。

    收购民营出版社悦读纪剩余股权，将增厚公司利润并与影视业务相互促进

    公司公告将继续收购其控股子公司西藏悦读纪文化传媒有限公司剩余股权，收购完成后公司对其持股比例将由51%变更为100%。交易对价为8702.04 万元，2017-2018 年度承诺业绩为1636 万元和1688 万元，对应PE 为10.4X。悦读纪是领先的女性阅读专业出版品牌，累计向影视公司输出版权超过50 部，包括《步步惊心》、《何以笙箫默》等，是线下IP 积累的优质标的，有望与公司影视业务实现相互促进。

    增持评级，2018 年影视业务和复合文化空间相关业务或成为超预期因素

    我们维持之前的盈利预测，预计2017-2019 年公司EPS 为0.45、0.50 和0.56 元，其中影视业务以及文化复合文化空间相关出版发行业务有望在2018 年贡献增量，或成为进一步超预期因素。公司2015 年上市以来，增长速度显著高于行业均值，质地优秀，7 月份公司董监高以自有资金出资增持公司股份，彰显对未来发展的信心。我们判断公司2018 年合理估值水平为20-23X，目标价10.00-11.50 元，维持增持评级。

    风险提示：纸张成本快速上涨的可能。