投资要点

    事件：城市传媒发布三季报，公司1-9 月实现营收13.56 亿元，同比增长12.28%；实现归母净利润1.82 亿元，同比增长20.28%。

    业绩增长超预期，业务持续景气。公司1-9 月营收同比增长12.28%，归母净利同比增长20.28%，其中Q3 单季营收同比增长18.14%，归母净利同比增长29.4%。在国有出版发行公司中表现最为亮眼。得益于多重因素，包括较高的市场化程度，深入实施“精品战略”，细分业务行业景气度高等。

    原材料涨价背景下毛利率与费用率基本稳定，展现公司强大的市场化能力。公司前三季度毛利率为37.03%，维持在较高水平。销售费用率稳定在12%左右，管理费用率稳定在10.4%左右，控费能力较强。城市传媒是市属的出版发行公司，国有控股，但兼具民企作风，机制相对灵活，市场化程度高，因此在纸价上涨背景下，可以依靠市场化的定价等机制消化其负面影响，继续保持较高的毛利率水平。

    一般图书占比高，部分品类领跑全国，充分受益行业回暖。公司在美食时尚板块持续领跑全国，多个板块品牌效应凸显。城市传媒2016 年一般图书营收占比超75%，在出版发行的上市国企中占比最高，对教材教辅依赖小。我们判断今年少儿、社科等品类图书市场增速有望超30%。

    收购“悦读纪”剩余股权，IP 开发与运营深化推进，充分发挥协同优势。公司于9 月推进悦读纪49%的收购，股权交割有望于四季度完成。 “悦读纪”是国内首个女性阅读专业出版品牌，打造过多部畅销图书作品，其中不乏《何以笙箫默》《步步惊心》《致我们终将逝去的青春》《翻译官》《雪中悍刀行》等现象级IP 题材。此次完成全资控股，可增强品牌控制力，并将之与城市传媒原有资源等优势相结合，充分发挥与图书、影视等业务的协同优势，IP 全产业链开发运营深化推进。

    战略合作京东，主题书店加速落地。公司与京东于9 月7 日签署战略合作框架协议，双方计划2017 年底前建设不少于 10 家融合业态的“复合型文化生活空间”， 2018 年底不少于 50 家。第一家已在10 月初于济南开业，彰显两家公司的效率及对未来的信心。京东将提供产品、大数据、推广、会员等支持，城市传媒将提供文化空间设计、文化活动、展览、图书零售规划等支持。公司在主题书店方面有丰富经验，开设BC 美食书店、青岛书房、涵泳书店、24小时书店等，此次合作，加速实现轻资产化的模式复制与输出。

    盈利预测与投资建议：我们预测城市传媒2017-2019 年实现收入分别为19.76亿元、21.86 亿元、23.88 亿元，同比增长11.37%、10.65%、9.22%；实现归母净利润3.13 亿元、3.52 亿元、3.89 亿元，同比增长15.00%、12.41%、10.61%；对应EPS 分别为0.45 元、0.50 元、0.55 元。目标价12.25 元，维持买入评级。

    风险提示：出版行业不景气；业绩不达标；转型升级不达预期；系统性风险。