增长势头不减，业绩略超市场预期

    　　公司发布2017年中报，报告期内公司实现营业收入9.29 亿元，同增9.78%；归母净利润1.40 亿元，同增16.31%；扣非后归母净利润1.39 亿元，同增17.69%，增长势头不减，略超市场预期。

    　　主营业务喜报频传，基础进一步夯实

    　　上半年公司出版业务实现营收3.2 亿元，同比增长11.24%，毛利率提升0.7pct 至43.30%；发行业务营收7.40 亿元，同比增长9.97%，毛利率提升0.66pct 至21.02%。发行业务方面，零售渠道销售累计发货码洋较去年同期增长78%；少儿网络销售端快速增长，其中当当网渠道发行同比增长71.5%，京东平台同比增长95%。出版模块方面，K12 教材《数学》、《书法》、《国学经典》等自编教材教辅继续在多地落地，《科学》、《中华优秀传统文化》教材立项；公司美食时尚板块继续领跑，在美食门类连续九年排名全国第一，美容与服饰门类排名第三；少儿板块以及“悦读纪”也取得可喜进展。

    　　体制内创新初步取得效果

    　　为增强公司活力，2016 公司尝试体制创新，成立三个混合所有制新媒体公司，鼓励员工体制内创业。今年三家公司均取得较大进展：1）数字时间公司建成全市首个“VR 海洋教室”探索VR 技术的教育应用方案；2）匠声公司经营有声阅读渠道，目前在喜马拉雅电台拥有粉丝6.7 万个；3）兰阇公司的今日头条号在上半年达到2000 万次阅读量。公司体制内创业的模式有助于快速提高公司在新领域的业务能力，抓住发展时机，为公司未来发展提供战略性储备。

    　　影视业务快速推进，坐拥地利人和优势

    　　公司影视公司成立以来，已经累计参与影视项目9 个；今年公司开始加大投资力度和参与程度，如主投主控电影《兄弟同体》，参投电视剧《你迟到的许多年》等。公司发展影视业务拥有地利人和的优势，一方面位于青岛开发区的东方影都是全球投资规模最大的影视产业基地之一；另一方面青岛市政府出台《关于促进影视产业发展的若干意见》，设立影视产业发展基金对在青岛东方影都完成拍摄的部分影视作品给予补贴（最高补贴成为为40%），吸引优质项目落地青岛。我们认为凭借超强的执行力以及地利人和的优势，公司影视业务将有望再上台阶，成长为公司新的增长源。

    　　暂时维持盈利预测和投资评级，影视业务和商业体开业或成为超预期因素我们继续维持之前的盈利预测，预计2017-2019 年公司EPS 为0.45、0.50和0.56 元，影视业务以及即将开业的商业体城市文化广场项目有望贡献新的增量。公司2015 年上市以来，增长速度均高于行业均值公司，7 月份公司董监高以自有资金出资增持公司股份，彰显对未来发展的信心。公司合理估值水平为23-25X，目标价10.35-11.25 元，维持增持评级。

    　　风险提示：纸张成本快速上涨的可能。