投资要点

    　　事件：城市传媒发布2017 年半年度报告，公司实现营业收入9.29 亿元，同比增长9.78%；实现归母净利润1.39 亿元，同比增长17.69%。其中，出版业务实现营收3.20 亿元，同比增长11.24%，毛利率比去年同期增加0.7 个百分点；发型业务实现营收7.40 亿元，同比增长9.97%，毛利率比去年同期增加0.66个百分点。

    　　增速高于行业平均水平，特色化与精品化优势凸显。在受新媒体内容及渠道的多维度影响，出版行业公司利润增速承压的情况下，公司收入实现近10%的同比增长，规模净利润更是达到近18%的同比增速。得益于多重因素，包括较高的市场化程度，深入实施“精品战略”，精致化、小众化、定制化成为趋势，公司在教育板块、少儿版块、美食时尚版块等取得了优异的成绩。

    　　原材料涨价背景下依然保持毛利率的提升，得益于强大的市场化能力。城市传媒是市属的出版发行公司，国有控股，但兼具民企作风，机制相对灵活，市场化程度高，近年来一般图书占营收比例均在70%左右，相对于A 股其他的省属出版发行公司，城市传媒对教材教辅的依赖较小，因此在纸价上涨背景下，可以依靠市场化的定价等机制消化其负面影响，继续保持较高的毛利率水平。

    　　美食时尚板块持续领跑全国，多个板块品牌效应凸显。根据《开卷》最新市场数据，青版图书在美食门类已连续9 年排名全国第1，在美容与服饰门类排名第3。少儿版块多种图书斩获国家级重要奖项，成为公司重要增长点。公司已在美食时尚、教育、少儿、女性等多个版块形成一定的品牌效应，并在此基础上打造出“青岛出版杯”全国业余围棋大赛等优质项目。

    　　传统渠道升级主题书店，瞄准IP 全产业链运营。（1）美食书店成未来新看点，与当当新视野合作构筑线上线下新业态。公司对发行板块进行了渠道和营销专业化调整，零售渠道销售累计发货码洋较去年同期增长78%，少儿产品网络销售持续快速增长，当当网同比增长71.5%，京东平台同比增长95%。（2）上游布局IP 源头，通过悦读纪、童石网络和崇德动漫等拓展IP 储备；下游拓宽变现渠道，通过图书销售、有声读物、数字化、教育、影视等多维度变现。

    　　影视发展天时地利人和，有望成为未来最大亮点。公司成立影视公司，初期以参与投资为主。自去年成立以来已累计参与投资影视项目9 个，参投的影视剧《我们的十年》《我的老爸是奇葩》等已经上映，电视剧《你迟到的许多年》

    　　于今年7 月开机，主控电影《兄弟同体》已经拍摄完成，目前正在进行后期制作。

    　　天时：政策支持，影视行业蓬勃发展，未来仍有增长空间。

    　　地利：具有区域资源及竞争优势，东方影都落地青岛，将吸引众多优质项目。

    　　人和：引入成熟团队操刀，储备影视人才，城市传媒控股的北影培训中心落户青岛。

    　　盈利预测与投资建议：我们预测城市传媒2017-2019 年实现收入分别为19.76亿元、21.86 亿元、23.88 亿元，同比增长11.37%、10.65%、9.22%；实现归母净利润3.13 亿元、3.52 亿元、3.89 亿元，同比增长15.00%、12.41%、10.61%；对应EPS 分别为0.45 元、0.50 元、0.55 元。目标价12.25 元，维持买入评级。

    　　风险提示：出版行业不景气；经营风险；转型升级不达预期；系统性风险。