投资要点：

    　　借壳登陆A 股市场，主营业绩增速稳健。青岛城市传媒股份有限公司是山东省首家文化企业主板上市公司。2015 年9 月，公司成功借壳青岛碱业登陆A股市场。城市传媒目前主要从事图书、期刊、电子音像等出版物的出版发行业务以及影视、有声图书、VR 教育等新媒体的开发运营。公司自上市以来，公司传统图书出版、发行主营毛利稳定，增速稳健，版权运营、有声读物、VR 教育、影视娱乐等新媒体业务有序布局，我们认为新媒体板块未来有望成为公司新的利润增长点。近年来，公司主营收入和归母净利润一直保持较为稳健的增长。2016 年前三季度，公司实现营业收入12.08 亿元，同比增长15.14%；实现归母净利润1.51 亿元，同比增长18.27%。

    　　传统出版主业毛利较高，多元化开发版权资源。在传统出版主业方面，公司主要从人文艺术、科技、少儿、教育四大出版方向，进行优质出版内容资源的提供。公司传统图书销售追求精致化和小众定制化，因此出版主营毛利率高于同行业平均水平。除此以外，公司也在传统内容资源的基础上，进行多元化的版权开发，以增强优质版权资产的多元化变现。1）布局拓展有声图书市场。2016 上半年，公司出资6000 万元投资上海正大喜马拉雅网络科技有限公司，进一步开发运营IP 市场，打造“内容+”产业链布局。2）自主开发VR 新媒体产品。公司利用VR 全景内容和VR 虚拟内容两大产品形态，自主开发科学、海洋等青版特色VR 教育内容产品和“VR 未来课堂”互动教学解决方案。3）影视娱乐方面，公司于2016 年6 月份建立城市传媒影视文化有限公司，围绕影视剧、动画片项目投资制作、影视IP 多元化开发及影视文化培训等领域开展业务。公司多元化的版权开发，有利于丰富公司出版产品业务形态，提升公司出版主营业绩弹性。

    　　主题书店深度优化提升用户体验，图书线上销售增速强劲。在线下图书发行业务方面，公司主要对现有零售网点进行升级，并布局主题书店、城市文化广场等新型线下销售渠道，有效提升顾客的消费体验。在主题书店建设方面，公司现已成功打造省内首家24 小时书店“明阅岛”，该书店读者反馈较高，顾客驻留书店时间明显增加，有效地拉动了书城的聚客力和顾客消费转化率。

    　　除此以外，公司“BC 美食书店”、“青岛书房”、“无名书舍”等创意书店项目也已稳步开展，未来将以连锁书店的形式进行发展。在线上图书销售方面，公司与京东图书联合打造的“城市书房”完成迭代升级，目前已正式上线运营。2016 年上半年公司青版书线上销售额较去年同期增长超过100%，线上销售增长亮眼。

    　　盈利预测与投资建议。公司未来看点：（1）主营业务增长稳健。公司原有出版和发行业务未来仍将保持10%-20%的稳定增长，毛利率高于行业平均水平，其中出版领域还包括新媒体版权的开发；（2）公司影视（动画）、IP 等泛娱乐业务逐步落地。公司积极参与多个影视项目及动画片制作，多元化开发版权资源，提供新的盈利增长点。预计2017-2018 年EPS 分别为0.42 元和0.46 元。参考同行业中，长江传媒、新华文轩、出版传媒2017 年PE 一致预期分别为16、34、52 倍，鉴于公司市值较小，且内生增长和外延势头强劲，我们给予公司2017 年35 倍估值，对应目标价14.70 元。首次覆盖给予买入评级。

    　　风险提示。大盘系统性风险，公司版权业务拓展不及预期。