事件:

    4 月27 日，公司公布2017 年报和2018 年一季报：2017 年公司实现营收16.97 亿，同比下滑39.3%；实现归母净利、扣非后归母净利分别为0.38 亿、-0.37 亿。2018 年一季度实现营收5.18 亿，同比增长117.53%；实现归母净利、扣非后归母净利分别为0.44 亿、0.43 亿。

    投资要点：

    业务剥离减少营收，归母净利大幅提升

    2017年，公司营收同比下滑39.3%，主要原因是原有药品配送业务在报告期内实现剥离，直接导致医药板块整体营收下滑64.3%。2017年归母净利同比大幅增加，主要原因是1.原有化工业务因受尿素、甲醇产品市场平均销售价格回暖影响，致使公司化工业务营业利润同比增加；2.医药制造板块业绩稳定增长，2017年公司西药业务实现营收3.9亿，同比增长34%；3.2016年计提重大资产减值；4.因子公司转让，2017年确认了较大金额投资收益。

    化工业务出现反转，医药业务持续稳健增长

    2017年公司尿素产品实现营收6.54亿，同比下滑20.08%，由于经历前期去产能，目前国内尿素产能逐步趋于稳定，报告期内公司尿素产品平均销售价格上涨22.05%，甲醇产品实现营收4.12亿，同比增长32%，受益于17年国内甲醇价格反转回升，2017年公司甲醇平均销售价格较去年同期上涨了43.56%;2017年公司化工板块业务大幅减亏，化工业务经营向好趋势延续到今年一季度。制药业务主体—圣济堂17年实现营收5.65亿，同比增长21.34%,实现净利润1.74亿，同比增长33.65%，圣济堂核心产品聚焦糖尿病等少数治疗领域，随着人口老龄化趋势较快，未来糖尿病市场将持续增长，公司制药业务业绩增长可持续性较高。

    继续深挖糖尿病领域，积极布局大健康产业

    公司现有7个糖尿病品种批文，旗下产品二甲双胍肠溶片、格列美脲片、盐酸罗格列酮片均是经典降糖用药，市场需求持续增长。同时二甲双胍肠溶片、格列美脲片等品种的一次性评价工作正在顺利开展，此外还有阿卡波糖等相关品种在研。公司持续深挖糖尿病治疗领域，丰富产品组合，不断提高在糖尿病治疗领域核心竞争优势。除了制药业务外，公司还投资开展了圣济堂糖尿病医院、肿瘤医院项目，利用圣济堂制药20年来在糖尿病专业领域的优势，打造集医疗、医学研究、临床科研、科普养生为一体的示范基地，制药业务和健康产业布局协同效应将逐步显现。

    盈利预测与投资建议：

    预计2018年、2019年公司分别实现归母净利1.21亿、1.47亿，对应EPS 分别为0.07元、0.085元；对应当前股价PE分别为81倍、67倍；谨慎看好，首次推荐，予以“增持”评级。

    风险因素：化工产品价格上涨低于预期的风险、糖尿病产品市场竞争加剧的风险