（1） 天然气价格上升及供应不足、尿素销售"旺季不旺"是导致一季度业绩下滑的主因。2010年6月份开始，天然气出厂价格每立方上涨0.23元，运输费每立方上涨0.08元，按照每吨尿素消耗天然气700立方计算，则仅天然气一项就使气头尿素吨成本增加210元。天然气供应不足致使一季度开车时间只有30多天，另外，近年来氮肥市场供需失衡，尿素销售出现"旺季不旺"的局面，公司一季度销售情况不佳。

    （2）未来看好新兴煤化工发展前景。公司控股子公司贵州天福化工有限责任公司年产30 万吨合成氨、15 万吨二甲醚煤化工项目，于2010 年12 月6 日生产出合成氨、甲醇、二甲醚产品，进入试生产阶段。计划11年生产合成氨19 万吨，二甲醚10 万吨。 全资子公司贵州金赤化工有限责任公司年产52 万吨尿素、30 万吨甲醇煤化工项目全年完成投资18 亿元，累计完成投资45.74 亿元，场平工程全部完成，设备安装已接近尾声，预计2011 年三季度末将全部安装完毕，进入投料试车和调试阶段。 随着新型煤化工项目陆续正式投产运行，将使公司的产能及销售收入实现大幅增长。国家有关部门关于抑制部分行业产能过剩和重复建设规定，使煤化工项目进入门槛大幅提高，对公司的煤化工项目也是一个利好。

    （3）槐子煤矿将使公司煤化工项目的成本有所下降。煤化工项目的一个重要特点就是要有水有煤。贵州水资源丰富，公司煤化工项目占据水源先机，公司持股49%的槐子煤矿，年产能60万吨，可解决煤化工项目1/3的原煤供应，是煤化工项目成本大幅下降。

    盈利预测与投资建议 预测2011、2012、2013年EPS 为0.22元和0.27、0.30元，对应PE32X、26X、24X。考虑到煤化工项目的相继投产，维持推荐评级。

    风险提示：煤化工项目能否稳定运行；煤化工产品产能严重过剩。