结论与建议：

    下半年由于尿素处于需求淡季，且近期均价的回落以及公司财务费用的增长，公司净利润有可能低于上半年，但从长期看，尿素价格已经底部企稳。另外煤化工项目投产后，公司产能规模大幅提升，成为未来业绩增长的主要来源。我们预计公司09、10 年EPS 分别为0.488和0.594，动态PE为24.8倍和20.3倍，给予买入的投资建议。

    公司09年上半年实现营业收入6.12亿元，同比下降6.77%；净利润1.04亿元，同比下降7.71%，每股收益0.327元，与我们的预期基本相符。

    受原料天然气供应严重不足影响，上半年公司装置停产74天，致使公司尿素产量大幅下滑，上半年累计生产尿素20.79 万吨，yoy下降20.41%；销售尿素30.48 万吨，yoy下降15.07%，是营收下降的主要原因。

    上半年公司尿素销售均价为1866元/吨，较去年同期增加7.1％，主要是由于今年限价政策取消，虽然市场价有所回落，但仍高于去年的限价1750元/吨。公司毛利率较去年同期提高4.54个百分点，达41.67％。

    目前尿素市场价格回落至1500-1600元/吨，但已经底部企稳，后期需求将主要源于冬季作物用肥以及国家淡储。从供应方面看，目前的低价已经迫使部分中小化肥企业停产，供给减少将有利于市场逐步恢复供需平衡，长期看，尿素价格将逐步走稳，并有可能出现小幅回升，但大幅上涨的可能性较小。

    公司在建的两大煤化工项目进展顺利，其中贵州天福化工年产30万吨合成氨、15 万吨二甲醚煤化工项目已进入建设的最后阶段，预计将于09年第四季度试生产；桐梓煤化工一期工程为30万吨/年合成氨，加工成52万吨/年尿素，同时联产30万吨/年甲醇产品项目计划在2010 年底前建成投产，至2010年底，公司规模将大幅提升。

    上半年公司新增长期借款35.32亿元，下半年财务费用将大幅提升。近期公司董事会通过决议拟将公开增发A股方案决议及授权有效期延长一年，其它事项不变。由于公司目前有较大的资金需求，下半年实施增发方案的可能性较大。

    我们预计公司09、10 年实现净利润为1.6亿元和1.94亿元，同比分别增长-3.79％和21.77％，EPS分别为0.488和0.594，动态PE为24.8倍和20.3倍，给予买入的投资建议。