投资要点：

    11年EPS0.38元，净利润2.39亿，同比增29%。每股净资产1.81元，不分红。营业收入20.43亿，增15%；毛利率35.9%，净利率11.7%，升7.3、1.2个百分点；期间费用率13.2%，降0.1个百分点。

    11年签约销售面积18.3万方，16.5亿元，同比分别降47%、50%；

    销售均价9016元，降5.36%；12年计划完成销售面积24万方，销售金额27亿元。11年签约销售额仅完成年中计划的66%，低于预期，原因：1）公司主力项目所在城市天津和呼和浩特受调控政策影响市场调整都比较充分；2）应对行业调控，公司主动放缓了开工和开盘节奏，11年新开工量只完成了年中计划的82%。

    大股东滨海控股现有一级开发项目储备超过8000万方。凭借卓越的基础设施建设能力，滨海公司主要致力于城市综合开发，项目储备超过8000万方，主要分布在天津、呼和浩特和广西钦州，其中体量达2700万方的天津团泊新城项目充分受益2013年东亚运动会的召开。

    公司权益未结储备建面达到369 万方。公司储备均位于大股东一级开发所在地，未来进行一二级联动纵深发展优势明显。

    11年开工、竣工74、42万方；12年计划34、37万方，同比大幅下降、86%。受行业调控和现资金实力所制，公司开工计划偏保守。

    年末现金9.61亿，资产负债率87.1%，真实资产负债率64.0%，净负债率177.8%，考虑到公司大股东背景，财务具备安全边际。

    预计12-13年EPS0.40、0.46元，RNAV9.91元，折45.9%，估值有吸引力；年末预收账款24.44亿元，已锁定12年全年业绩。公司依托大股东强大城市综合开发能力，深耕天津、呼和浩特和广西钦州，一二级联动优势明显，给予公司增持评级，目标价6. 5元。