业绩概述：2011 年，公司实现营业收入 20.43 亿元，同比增长15.13%；营业利润 3.51 亿元，同比增长 165.06% ；归属母公司所有者净利润2.39 亿元，同比增长 28.75%；基本每股收益0.38 元。净资产收益率为23.54%，同比增加0.42个百分点，维持较高的收益水平。

    公司基本面：公司是一家立足天津的中小型房地产开发商，除天津以外，在呼和浩特、东莞、新乡及钦州等三线城市也有少量项目分布。公司目前大股东为天津滨海发展控股有限公司，持股比例为59.67%%，实际控制人为天津市国资委。

    结算收入同比增加，毛利率大幅提升。公司期内房地产开发结算面积21.04 万平米，结算收入 18.58 亿元，同比分别增长0.29% 和6.48% ，结算均价由 2010 年的 8317 元/ 平米增长至2011 年的8831元平米，从而带动综合毛利率同比提升7.27个百分点至35.90%。公司期内主要结算项目为天浦园、阳光诺卡二期、芳湖园以及百合春天三期项目。

    期间费用控制良好。报告期内，公司期间费用率为13.21%，同比下降0.08个百分点，其中，销售费用率3.60%，同比增加1.80个百分点，主要由于在市场环境较为低迷的情况下，公司加大销售宣传力度，相应费用增长；管理费用率4.61%，同比下降0.80个百分点；财务费用率5.01%，同比下降1.07个百分点。

    销售下滑幅度较大，项目开工及推盘进度放缓。2011 年，公司实现签约销售面积18.3 万平米，签约销售额 16.5 亿元，同比分别下降47.41%和50.18%，未能实现中期调整后的销售计划，销售均价由去年同期的 9517 元/ 平米下滑至2011 年的9016元/平米，下滑幅度为5.26% 。公司期内销售下滑一方面由于国家限购、限贷政策对公司的销售影响明显，另一方面，公司出于对市场实际情况的考虑，对部分项目放缓了开工或开盘进度，从而造成公司全年销售面积和签约销售金额有所下降。

    资金压力较大，业绩确定性良好。公司期末货币资金/ 剔除预收账款后流动负债以及货币资金/ （短期借款+ 一年内到期的非流动负债）比例分别为 17.09%和51.75%，同比有所下降，资金压力加大。此外，公司期末预收账款 24.44 亿元，占2011年营业收入比例为120%，业绩保障能力较强。 项目拓展顺利，土储逆势增长。报告期内，公司持续发展能力进一步提升。2011 年，公司新拓展项目 6 个，新增土地储备33 万平米，新增土地储备权益建筑面积约 37 万平米。同时，公司从关联方天津铭朗置业投资有限公司收购了在建项目“松江之星空港 9 号”及完工项目华盈大厦共计 8.1万平米的权益建面。截至 2011年末，公司拥有在建拟建项目 31 个，权益建筑面积约 386 万平米，较公司 2009 年重组上市时增长 44.29%。

    盈利预测与评级：预计公司2012-2013年可分别实现每股收益0.40元和0.45元，按最新收盘价5.36元计算，对应的动态市盈率分别为13倍和12倍，考虑到公司业绩增长稳健，预收账款充足，净资产收益率水平较高并且估值水平合理，上调其投资评级至“增持”。

    风险提示：未来销售持续下滑风险；结算不达预期；公司年内将有4.55亿股解禁，占总股本72.68%，预计上市日期为2012年10月底，提醒投资者注意解禁减持风险。