投资要点：

    　　公司发布 2026 年一季报，业绩符合预期。26Q1 营收9.00 亿元，同比+2.78%；归母净利润0.32 亿元，同比-37.10%；扣非归母净利润0.30 亿元，同比-36.30%。短期利润有所承压，主要系新品孵化、品牌投放及渠道结构优化带来销售费用阶段性抬升。

    　　盈利能力：1）26Q1 毛利率：55.97%（同比+4.67pct）；2）归母净利率：3.54%（同比-2.20pct）；3）销售费用率：43.14%（同比+7.65pct），主要系新品培育、品牌推广与渠道调整导致销售费用阶段性增加；4）管理费用率：4.67%（同比-0.05pct）；5）研发费用率：

    　　4.09%（同比-0.68pct）。

    　　化妆品主业承压，品牌结构分化。化妆品板块重塑增长26Q1 营收 6.00 亿元，销量3051 万件，均价19.68 元，环比+5.98%，毛利率 67.27%，大单品驱动结构升级。按品牌拆分：1）颐莲：26Q1 收入 2.89 亿元，同比+15.26%，喷雾 2.0 产品持续领跑，核心大单品放量表现稳健；2）瑷尔博士：26Q1 收入2.00 亿元，同比-15.34%，品牌仍处于渠道调整阶段，短期业绩有所承压；3）珂谧：26Q1 收入 0.82 亿元，同比+861.27%，胶原次抛品类强势爆发，快速成长为板块全新增长极。

    　　医药与原料板块基本盘稳固，产业价值持续释放。医药板块26Q1 营收0.82 亿元，毛利率49.88%，渠道整合稳步推进，药食同源新品有序落地。原料及添加剂板块营收0.86 亿元，毛利率 41.22%，注射级 HA 注册工作持续推进，医药级透明质酸加速拓展欧洲、韩国等海外市场，国际化与高端化进程提速，持续打开中长期盈利空间。

    　　多业务协同发力，2026Q1 已显现修复态势。当前品牌调整稳步推进，瑷尔博士逐步筑底企稳、珂谧高速放量成长、颐莲稳健增长叠加原料与医药业务基本盘稳固，多板块合力助推经营回暖；长期公司夯实原料+品牌+医药三轮驱动发展格局，依托研发与新原料备案优势，持续推进产品高端化与国际化布局，积蓄充足成长势能。我们维持26-28 年归母净利润分别为2.4/2.9/3.5 亿元，对应PE 为28/23/19 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：功效护肤行业竞争加剧风险，品牌调整不及预期风险，销售费用率上行等风险。