事件：公司发布2024 年三季报：2024Q1-Q3 公司实现营收28.03 亿元，同比-17.45%，实现归母净利润1.71 亿元，同比-28.09%，实现扣非净利润1.51亿元，同比+40.09%。单Q3 来看，公司实现营收8.77 亿元，同比-4.82%，实现归母净利润0.44 亿元，同比-7.76%，实现扣非净利润0.39 亿元，同比-12.15%。

    　　盈利分析：收入和利润双承压。2024Q1-Q3 毛利率51.85%，同比+4.77pct，净利率7.48%，同比-1.41pct。费用端来看，2024Q1-Q3 销售/管理/研发费用率分别为36.47%/4.25%/3.7%，同比+4.43/-0.38/+0.74pct。营收和利润下滑主要系去年同期包括房地产业务剥离前的收入和利润影响。

    　　经营更新：化妆品方面：2024Q1-Q3 实现营收17.08 亿元，同比+3.25%，毛利率为62.32%。1）颐莲品牌营收6.58 亿元，同比+7.57%，2.0 喷雾销售同比增长21%；嘭润品线实施“亿元嘭润面霜”项目，以面霜带动同系列嘭润水乳销售，嘭润霜销售同比增长54%；软膜品线上新颈膜新品，拉升该品线增量，软膜销售同比增长22%。2）瑷尔博士营收9.09 亿元，同比+1.80%，闪充水乳升级销售同比增长12%，益生菌面膜销售同比增长5%。3）继续拓展胶原蛋白和洗护赛道，珂谧品牌达播渠道主推胶生棒和胶原贴，即沐品牌抖音平台已上新控油蓬松洗发水，即沐洗发水产品获“中国好配方”年度洗发产品。4）积极推进医疗器械注册工作，取得透明质酸凝胶医疗器械产品注册证，公司二类医疗器械产品注册证增加至3 项。

    　　医药方面：2024Q1-Q3 实现营收3.70 亿元，同比-7.42%，毛利率50.48%。Q3药品销售止跌回稳，7-9 月份医药销售收入1.29 亿元，同比增长18.96%，完成了药食同源产品供应链服务平台建设并投入运营，实现黄精原浆植物饮料、灵芝双参透明质酸钠饮等9 项药食同源功能性食品上市，完成明颜蝶萃、莳葵茵等5 项化妆品原料备案。

    　　原料及添加剂方面：2024Q1-Q3 实现营收2.49 亿元，同比-1.96%，毛利率39.39%。前三季度食品级、化妆品级透明质酸销量同比增长12%，医药级原料业务随着客户的积累销量持续攀升，完成透明质酸二糖、水活 5D 透明质酸钠产品、百颜露产品的开发并上市销售。

    　　投资建议：公司聚焦美妆医药为主的大健康板块，多板块发力有望实现长期稳健增长& 盈利水平提升, 我们预计公司2024-2026 年营业收入37.85/44.88/51.41 亿元，归母净利润 2.87/3.24/4.18 亿元。对应PE 分别为21/19/15 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产品市场推广不及预期；医美业务推进不及预期；行业监管风险。